摩根士丹利：苹果WWDC 2025缺乏重大AI突破，AI故事实现路径漫长
摩根士丹利在其10日发布的研报中指出，苹果在2025年全球开发者大会（WWDC）上的表现缺乏重大的人工智能（AI）突破，表明公司在AI领域的进展可能比市场预期更慢。尽管苹果推出了“Apple Intelligence”功能，但AI功能的升级相对有限，更个性化的Siri还需等待，目前仅有20%的iPhone支持新AI功能。此外，与谷歌Gemini的合作及Apple Intelligence在中国市场的获批进展均不足。
尽管如此，摩根士丹利仍维持对苹果的“增持”评级和235美元的目标价，认为苹果凭借其强大的生态系统、用户基础和隐私标准，在AI时代仍有获胜的关键要素，但短期内投资者情绪可能不会有重大转变。美股盘前，苹果股价基本持平在201美元，距离摩根士丹利目标价有16%的上涨空间。
AI功能小步前进，Siri升级仍需等待
摩根士丹利表示，苹果在WWDC 2025上推出了多项新的Apple Intelligence功能，包括更广泛的语言支持、与ChatGPT的深度集成、实时翻译等。苹果向超过3000万全球开发者开放了其大语言模型，这类似于一个现代化的App Store时刻。然而，软件负责人Craig Federighi预告的更个性化Siri将在“未来一年”推出，符合投资者预期但时间线仍然较长。目前只有20%的iPhone能够支持Apple Intelligence，这意味着升级机会仍然存在。如果苹果对高级"Apple Intelligence"订阅收费9.99美元/月，仅10%的安装基数采用就能替代谷歌TAC支付的全部费用。
重要合作进展缺失，关键市场仍待突破
此次大会既未宣布新的Gemini合作伙伴关系，也未获得Apple Intelligence在中国的批准。摩根士丹利表示，潜在的谷歌Gemini合作似乎受到谷歌/司法部案件的阻碍。在大摩看来，苹果智能在中国获批是一个更重要的催化剂。大摩的2024年11月AlphaWise智能手机调查显示，中国用户对Apple Intelligence的兴趣最大，90%的iPhone用户表示愿意为Apple Intelligence付费。
苹果在所有硬件操作系统中引入了"液态玻璃"设计，结合了玻璃的光学品质和液体的流动性，强调透明度和光线作为增强用户体验的关键特征。这些增强功能有助于在硬件设备间创造更统一的体验，增强生态系统体验。苹果还在通过应用程序时，通过带有动态控制组的半透明工具栏来最大化屏幕上显示的内容，以便在应用程序之间更轻松地导航。
大摩认为iPad在过去1-2年中取得了有意义的进步，主要得益于iPad Pro的强大性能和iPadOS的最新更新。今天的公告进一步推进了这一进展，新功能如窗口平铺、控制和尺寸调整功能使iPad成为真正的PC替代品。大摩数据显示，2025年上半年iPad构建量同比增长9%，而PC出货量（包括Windows 11升级）预计仅增长3%。
尽管Vision Pro的消费者采用仍然极为有限，但大摩认为苹果的visionOS升级清楚表明苹果致力于其空间计算平台。苹果仍有望在2026年底推出更适合设计、降规格的AR（和AI）版本Vision Pro以实现更广泛采用。
大摩维持苹果目标价235美元，基于2026财年7.9倍EV/销售倍数。尽管苹果在AI进展方面落后于当今的AI赢家，但公司仍具备六大关键差异化优势：统一的硬件、软件、服务和芯片架构；丰富的个性化数据；拥有超过15亿用户和24亿设备的领先技术生态系统；超过3000万全球开发者合作伙伴；能够支持计算投资的资产负债表；行业领先的隐私标准。然而，在投资者对代理式、Siri支持的AI助手具有差异化和可货币化获得更大信心之前，股票情绪不太可能出现重大转变，这使得苹果的催化剂路径比周期中这个时点的典型情况更加漫长。
