国信证券：A股26年牛市的变与不变

A股26年牛市展望：政策宽松延续，市场结构变化

自24年924以来，A股牛市已逐步展开，上证指数、沪深300和创业板指分别实现了46%、48%和117%的最大涨幅。尽管宏观基本面尚未实质性改善，但流动性改善和风险偏好回升带动了市场赚钱效应，投资者信心正在修复。本文分析了26年A股相较于25年的变与不变，以及牛市行情的节奏和结构异同。

政策环境宽松不变

24年9月下旬A股市场突然放量上涨，标志着新一轮牛市周期的开始。政策背景与99年519行情相似，均是经济通缩下的政策转向“抗通缩”。924行情的政策组合拳涵盖货币、地产、资本市场政策，旨在抗通缩、扩内需。展望26年，政策环境宽松将支撑牛市延续。国内外政策宽松环境不变，国内GDP增速目标可能仍定为5%左右，中央经济工作会议提出将继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策。

股市周期规律不变

A股牛熊周期规律一直存在，本轮924牛市行情在市场经历漫长调整、情绪冰点时开启。从上涨时空和市场情绪角度看，本轮牛市与历史上牛市相比仍有差距，市场情绪未出现过热。历史上A股牛市平均持续约26个月，Wind全A平均上涨297%，而本轮行情至今仅过去15个月，Wind全A、上证指数区间涨幅分别为66%、47%。

牛市的阶段和动力变化

牛市通常分为三个阶段：孕育期、爆发期和泡沫期。当前A股正处于牛市第二阶段，并逐步走向第三阶段。基本面改善将由点到面扩散，居民资金入市将推动牛市走向第二阶段后半场和第三阶段。

牛市的结构和宽度变化

25年市场结构分化显著，科技成长板块领涨。随着行情演绎至后程，牛市的结构有望更发散、宽度扩大。26年科技行情有望从算力基建向应用扩散，白酒消费、地产等老登资产有重估机会。

风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。