特朗普利率上限设想，正成为700亿美元信用卡债市“达摩克利斯之剑”

拟议信用卡利率上限政策对市场影响分析

分析师指出，拟议的信用卡利率上限政策可能对规模达700亿美元的信用卡债务证券化市场构成沉重打击。尽管市场普遍认为该政策实际落地的概率极低，市场反应异常平淡。

自美国总统唐纳德·特朗普提出“一年期10%利率上限”的设想以来，投资者对持有此类证券所要求的风险溢价几乎未发生任何变化，市场情绪与行为均呈现出“无动于衷”的态势。

利率上限对债券市场的影响

摩根大通策略师艾米·泽与西达尔特·特里帕蒂在报告中指出，10%的利率上限将使信用卡应收账款支持的债券产品的关键收益指标“超额利差”显著下滑至与2008年全球金融危机时期相当的水平。

Academy Securities交易员丹尼尔·谢弗指出，若实施利率上限，将阻断大量目前支付高息的借款人获取信用卡的通道，特别是以低信用层级消费者为基础资产的债券将遭受重创，其超额利差空间将因高收益借款人流失而急剧压缩，信用风险敞口随之显著扩大，最终导致债券估值承压与收益波动加剧。

摩根大通指出，以高风险"非优质"借款人信用卡债务为底层资产的债券将面临更严峻的考验：若强制将利率上限压低至10%，这类债券所生成的现金流将不足以全额偿付债券持有人的本息。

信用卡资产证券化市场的未来

若利率上限政策正式生效，信用卡资产证券化市场或将步入持续萎缩通道。摩根士丹利最新数据显示，当前信用卡ABS占整体ABS发行总量的比重已从2009年36%的峰值水平大幅下滑至9%。

Deer Park Road Management投资组合经理哈里·穆雷表示，银行将主动规避高风险借款人群体，并进一步收紧信贷发放规则，这会导致整体贷款规模持续萎缩，进而拖累信用卡资产支持证券(ABS)的发行量同步减少。

摩根大通策略团队在最新研报中强调，在信用卡资产支持证券(ABS)的新发行活动及二级市场交易可能面临限制性调整之前，投资者仍需等待更明确的政策实施路径与监管细则落地。

穆迪评级指出，10%的利率上限对信用卡债券“全面负面”。不过，该机构亦表示，政府若想真正落地这一上限，恐将面临重重阻力。

股市与债市对比

债券市场的按兵不动与股市形成鲜明对比：投资者猛烈抛售银行及信用卡发卡机构股票，其中拥有更多低分借款人的贷款机构跌幅最大，Bread Financial(BFH.US)周一收跌超10%，周二续跌2.77%;Synchrony Financial(STF.US)周一收跌8.36%，周二续跌1.97%。

特朗普呼吁将信用卡利率上限设定为10%并实施一年，股票分析师普遍认为，对于大多数发卡银行而言，这一短期政策尚处于可应对范围。然而，若该上限被永久化，将产生多重连锁反应，不仅会大幅冲击多数信用卡公司的每股收益，更可能引发授信策略收紧、降低消费奖励计划、提高各类卡费标准及压缩运营成本等系统性调整。

KBW 分析师萨克哈尼指出，在一个约70%由消费支出驱动的经济体中（信用卡支出占其中略超20%），任何发卡机构缩减授信的举动都可能对经济产生潜在连锁反应。

摩根大通分析师维韦克·朱内贾表示，疫情以来高通胀、集中度提升带来的定价权增强，以及高低端消费者收入/财富的巨大分化，使中等收入群体也被边缘化，压力持续增大。

在大型货币中心银行中，花旗集团(C.US)信用卡贷款占比最高，达总贷款的23%，其次是摩根大通(JPM.US)、美国银行(BAC.US)、合众银行(USB.US)和富国银行(WFC.US)。KBW 估算，花旗2026年每股收益将下降约10%，摩根大通、美国银行、富国与合众银行的影响较小，为-1%至-4%。

摩根士丹利认为，信用卡公司的账面价值将遭受重创：在临时上限下，Bread Financial、Synchrony Financial、第一资本信贷(COF.US)和美国运通(AXP.US)的账面价值可能下降20%–40%。

Evercore ISI得出类似结论：“我们的收入敏感性分析显示，对净利息收入依赖度最高的发卡机构将面临60–70%的负面冲击，而业务更多元化的机构为10–30%;全能银行与地区银行的影响在低至中高个位数区间，相对可控。”上述评估同样未计入贷款机构可能采取的抵消措施。