瑞穗警告：美联储若大幅缩表，将被迫更频繁“救火”干预

美联储资产负债表缩减引发市场波动担忧

前美联储理事凯文·沃什一直主张大幅缩减美联储资产负债表，但瑞穗证券美国公司的分析指出，这可能导致美联储在日常货币市场操作中扮演更“干预主义”的角色。

美国政策制定者多年来采用“充裕准备金”框架，以确保银行体系有充足流动性，满足监管要求并进行支付结算，无需向美联储借贷。这意味着美联储需持有大量国债资产。

若回归至准备金稀缺、美联储资产负债表大幅缩水的环境，可能导致银行账户透支，并增加其在隔夜市场的融资需求，从而加剧货币市场波动，并削弱美联储对短期利率目标的控制力。

瑞穗证券宏观策略主管多米尼克·康斯特姆在报告中指出，当前准备金水平“已接近维持联邦基金市场有序运行的极限”。若继续缩表，将成为一个问题。

沃什作为前美联储理事，一直呼吁大幅削减央行的金融足迹。美联储资产负债表在全球金融危机和新冠疫情期间，通过多轮资产购买计划已急剧膨胀。

出于对过度抽离金融体系准备金可能引发市场压力的担忧，美联储近几个月已暂停了被称为“量化紧缩”的主动缩表进程。

康斯特姆认为，若由沃什领导的美联储决定重启缩表，对央行而言的最佳路径将是采纳达拉斯联储主席洛里·洛根去年9月提出的建议：将关键短期基准利率从联邦基金利率，转向以国债为抵押的隔夜回购利率。这一转变将要求美联储更积极地进行日常干预，以抵消可能激增的市场波动。

康斯特姆指出，这些变革最终将让合格的交易对手方更多地依赖美联储的常备回购便利——在该机制下，市场参与者可用国债和机构债作抵押，从央行借入现金。

尽管直接向央行借贷在银行间仍存有某种“污名”，但康斯特姆认为，一旦银行更愿意密集使用该工具，“这最终可能成为(未来)缩减资产负债表时最高效的途径。”

对常备回购便利的“更大依赖，应与银行更安心持有国债、从而降低融资风险的状况相吻合。”