牛市发动机反噬市场 数字资产财库公司面临生死考验

数字资产财库公司面临系统性风险，市场情绪连锁反应隐忧

数字资产财库（Digital Asset Treasuries，简称DAT）上市公司，原本作为市场助推器的角色，现在可能转变为潜在的系统性风险来源。随着加密资产价格的大幅下跌，这些以囤积数字资产为核心策略的企业，正面临被迫抛售资产、引发市场情绪连锁反应的风险。

DAT公司的商业逻辑在于通过持续积累特定加密货币，在二级市场获得高于资产净值的股票溢价。然而，在经历自FTX倒闭后最严重的一轮加密市场抛售后，这一叙事正显露裂痕。Tokenize Capital管理合伙人Hayden Hughes在对前20大DAT的分析中指出，随着价格下跌，部分公司可能被迫出售所持加密资产，而真正的风险并非抛售本身，而是对投资者信心造成的冲击。一旦DAT开始成为“集体卖方”，市场叙事可能迅速反转。

比特币自去年10月触及12.6万美元高位以来已回落近一半，带动整个加密市场市值蒸发约2万亿美元。Hughes表示，那些缺乏实际营收、没有持续经营业务的DAT，将不得不通过出售加密资产来维持基本运营。“对于没有收入、没有实体业务、又无法在不破坏市场的情况下退出仓位的数字资产财库公司来说，这种回撤是生存层面的威胁，”Hughes在报告中写道。他将这种交易形容为“加州旅馆(Hotel California)交易，你可以进来，但你出不去”。

尽管如此，一些DAT仍可能以“僵尸公司”的形式存活。Apollo Crypto研究主管Pratik Kala指出，这些公司可以通过抵押代币融资、小规模出售资产，或运用期权策略来获取现金流。

事实上，DAT出售代币的案例已不再罕见。由彼得·蒂尔支持的Ethzilla Corp.(ETHZ.US)去年12月出售了7450万美元的以太坊，这是其第二次减持；FG Nexus(FGNX.US)在11月披露出售近1.1万枚以太坊，用于回购股票；Sequans Communications(SQNS.US)同月也出售部分比特币以偿还债务。

Hughes强调，对更广泛市场的威胁并非直接的抛售压力，而是“叙事传染”。一旦DAT在公告中披露出售加密资产以维持运营，就会“彻底击碎这些公司是长期、坚定囤币者的投资逻辑”。在DAT股价下跌、加之ETF资金持续流出的背景下，仅过去一个月，美国现货比特币ETF的资金净流出就超过20亿美元，比特币价格可能被推向5万至5.5万美元区间。

数据显示，过去一年，150家大型DAT的股票中位数跌幅达到62%，甚至超过比特币本身的跌幅，其中多家公司股价已低于其所持加密资产价值。

在风险敞口方面，Hughes认为，囤积流动性较差代币RAIN的Enlivex Therapeutics Ltd.(ENLV.US)、比特币囤积方Twenty One Capital Inc(XXI.US).以及XRP囤积方Evernorth Holdings Inc.(XRPN.US)面临的风险最高。其中，Twenty One Capital由软银集团和稳定币发行商Tether Holdings Ltd.支持。相比之下，持有比特币和Cronos代币的特朗普媒体科技集团(DJT.US).，以及以太坊金库公司BitMine Immersion Technologies Inc(BMNR.US)被认为具备中到较高的生存概率。

“‘加州旅馆交易’正在接受现实压力测试，”Hughes写道，“对于最脆弱的公司来说，音乐已经停止。”