美银Hartnett：“AI颠覆交易”加速扩散，一旦有科技巨头削减开支，将引发美股“轮动海啸”

AI资本开支激增引发市场流动性与资产定价剧变

美银王牌分析师Michael Hartnett在其最新发布的《Flow Show》报告中警告，AI资本开支的预期上修可能导致市场流动性和资产定价发生剧变。Hartnett指出，AI资本开支（Capex）预期的进一步上修，使得"AI破坏交易"正在从科技板块向传统服务业扩散，对投资者而言，真正的变盘信号可能只取决于科技巨头何时削减开支。

Hartnett报告中最具冲击力的信息是对AI资本支出的重新定价。2026年超大规模云厂商的资本支出预期已飙升至7400亿美元，这一数字不仅惊人，而且危险，可能会将Mag 7的自由现金流推向零，甚至转为负值。为了维持这种规模的资本开支，科技巨头们可能被迫开启大规模的债券发行狂潮，导致科技成长股全面"信用化"。

AI颠覆效应扩散

Hartnett将AI的冲击扩散现象称为"像野火一样的AI颠覆"。他列举了AI冲击的扩散时间线："（上）周一是保险经纪崩了，周二是财富顾问，周三是房地产服务，周四是物流……"。首个被AI颠覆的板块——2025年一季度的印度科技股至今仍未看到任何买盘支撑，意味着一旦被市场认定为"AI受害者"，其股价修复将遥遥无期。

政治因素加剧轮动

Hartnett提醒，政治因素正在加剧这种轮动。特朗普在华尔街的支持率创历史新高，但在主街的支持率却创新低。2月24日的国情咨文将是一个关键节点，如果届时没有出现所谓的"特朗普提振"，预计政府将转向更激进的"可负担性"政策以赢得中期选举。这些政策可能包括压低能源、医疗、住房成本，其可能会通过控制收益率曲线来发钱，这将进一步利好小盘股，而不是那些高高在上的科技巨头。

从持仓和价格表现来看，Hartnett认为“做多主街，做空华尔街”的策略正在生效。自10月29日降息以来，资产表现极度分化：

日元信号变化

Hartnett捕捉到了一个极具历史意义的信号变化：日元与日经指数的相关性，自2005年以来首次转为正值，即日元涨，日本股市也涨。这一现象曾出现在1982-1990年的日本、1985-1995年的德国以及2000-2008年的中国。尽管这对日本股市是长期利好，但短期内强势日元加剧了加密货币、白银和软件股的平仓痛苦。Hartnett特别警告了汇率的"红线"：日本不能容忍日元无序飙升，即日元兑美元汇率低于145，这将压垮日本出口商，打击全球流动性，并历来与全球去杠杆化同时发生。

资金流向

尽管本周全球股市流入了463亿美元，看起来大家还在买买买，但美银的牛熊指标读数从上次的9.6小幅回落至9.4，依然处于“卖出”区间。同时，Hartnett提醒，风险资产的"卖出信号"依然有效。Hartnett坚持认为，风险资产的调整还没结束。只有当大家开始恐慌囤现金、科技股仓位降下来，指标回落到8左右时，这波始于12月的调整信号才会真正解除。

50年“伟大轮动”复盘

Hartnett在周报中用“过去50年的伟大轮动”解释当下：重大政治、地缘、金融事件往往改变资产领导权。他判断下一轮结构性领导者将是新兴市场与小盘股，并给出支撑包括从美国大盘成长到小盘价值的切换，以及从美国到新兴市场的全球再平衡。