如何理解开年全球市场？“可负担性”才是 2026 的总叙事：“主街”要赢一次，AI叙事巨变，日元是“关键”

2026年开年全球市场正在经历一场范式转变。

追风交易台消息，2月12日，美银证券Michael Hartnett的研究团队发表研报指出，钱正在离开过去几年的明星资产。

年初至今，黄金涨了13.4%，石油涨了9.5%，国际股票涨了8.7%。美股跌了0.2%，比特币暴跌25%。

这背后的核心因素在于"可负担性"政治。特朗普政府正激进转向讨好“主街”（普通民众）而非“华尔街”（精英阶层）的政策。美银强调这意味着三大关键变化：

第一，美国大盘成长股向小盘价值股的历史性轮动已经开启；

第二，AI叙事正从"AI惊叹"转向"AI致贫"，科技股面临压力；

第三，日元与日股的相关性自2005年以来首次转正，这是结构性牛市的特征。但需警惕日元升值过快（跌破145）引发全球去杠杆。

“可负担性”政治下，“主街”资产崛起

当前市场的总开关是政治对“可负担性”问题的回应。

报告指出，特朗普在中期选举压力下，政策已转向解决民生负担，这引发了一场从“华尔街”到“主街”的资产大轮动。

赢家是“主街”通胀繁荣资产。自去年10月底以来，受益于全球制造业复苏和通胀逻辑的资产表现突出。白银（+56%）、韩国KOSPI指数（+34%）、巴西股市（+30%）、材料（+25%）、能源（+20%）、美国区域性银行（+19%）。

（韩国股票4周资金流入创纪录）

输家是“华尔街”财富泡沫资产。与此相对，此前备受追捧的科技巨头和投机性资产遭遇抛售。“七巨头”股票（-8%）、比特币（-41%），以及受AI冲击的软件板块（-30%）。

这场轮动的本质，是市场在定价一个政策重心从金融服务转向实体制造、从资本利得转向民生成本的时代。

报告认为，只有出现重大政策或盈利事件，如银行股崩盘引发信贷利差飙升、AI巨头削减资本支出、关税变动等，才可能逆转这一趋势。

AI叙事的变化，从“惊叹”到“致贫”

市场对人工智能的态度正在发生转变，从盲目追捧（AI-awe）转向审视其成本与破坏（AI-poor）。

研报数据显示，当前AI军备竞赛代价高昂。过去5个月，AI超大规模公司的债务发行额高达1700亿美元，而2020-2024年平均每年仅300亿美元。其公司债券利差也在上升，融资环境正在收紧。

（美国大型企业债券利差）

2025年第一季度，印度科技板块(INFO、TCS)成为首个被AI颠覆的行业，且股价至今未有起色。本周AI颠覆的影响扩散至保险经纪、财富顾问、房地产服务和物流等行业。

报告认为，在当前“AI致贫”叙事下，需要重大的盈利或政策事件才能触发市场情绪和资金流向再次反转，例如某个AI超大规模公司宣布削减资本支出。

短期来看，可能届时将加剧市场对AI产业链资本开支放缓、增长预期下修的担忧，可能导致相关股票（尤其是硬件、半导体、软件等）遭遇更剧烈的抛售。

然而，从市场周期角度看，这种标志性事件往往发生在一种趋势的“极致”或“共识”阶段。当最激进的投入者开始转向收缩，可能意味着行业从“无限投入的军备竞赛”阶段，转向“追求盈利和效率”的新阶段。

日元是全球流动性的关键

日元的走势，已成为影响全球资产定价的关键变量。

美银强调，日元与日经指数的价格相关性在2005年以来首次转为正值，这是一个极为重要的技术信号。

（日本东证股指与日元的相关性转正）

历史经验表明，当一个国家的货币和股市同时上涨时，往往预示着长期牛市的到来，比如日本1982-1990年、德国1985-1995年、中国2000-2008年均是如此。

但研报补充道，日元的短期快速走强，会加剧加密货币、白银、私募股权、软件、能源等资产的抛售压力。

更重要的是，报告警告，绝不能出现日元无序飙升（例如美元兑日元跌破145）。因为日元急速升值历来与全球去杠杆进程同步，将冲击全球金融市场的流动性。

因此，美国政府也不太可能允许30年期国债收益率突破5%，这也解释了为何长期美债仍是2026年最佳风险对冲工具。

大轮动时代来临

当前，美银的“牛熊指标”读数为9.4，仍处于触发“卖出”信号的警戒区域（阈值>8）。该指标是一个反向情绪指标，数值越高，代表市场整体情绪越狂热、仓位越拥挤，短期回调风险也就越大。

投资者需重点关注2月17日发布的基金经理调查数据：现金水平从历史低点3.2%大幅跃升至3.8%以上，债券配置从净低配35%回升，科技股从净超配17%转为中性，消费必需品从净低配30%收窄。

报告回顾了过去半个世纪的五次“伟大轮动”，均由重大政治、地缘或金融事件触发。

如1971年布雷顿森林体系解体、1980年沃尔克抗通胀、2009年全球金融危机后的QE，每一轮都彻底改变了资产领导的格局。

报告认为，我们正站在新一轮伟大轮动的起点，下一个时代的领跑者将是新兴市场和小盘股：

小盘价值股跑赢大盘成长股：

逻辑是民粹主义崛起、制造业回流、以及AI军备竞赛的高成本不利于大型科技巨头。

（美国大盘成长股与美国小盘价值股的相对价格）

美国政府若计划将30年期国债收益率上限控制在5%，这将是小盘价值股相对于大盘成长股的重大转折点。

美国市场转向新兴市场：

世界新秩序需要新的牛市。美元独强时代可能逆转，“除了美元什么都买”的交易或将兴起。 特别是全球前四大经济体中的中国和印度，目前在全球资产配置中仍严重低配。

（新兴市场股票与美国股票价格相对水平，以美元计价）

中国银行股悄然升至8年新高，可能预示着中国资产（银行、房地产、消费）将结束通缩，迎来从债券到股票的“伟大轮动”。

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