高盛：黄金波动性大幅走高 央行购金力度将暂时放缓

黄金市场波动性增加，央行购金节奏暂时放缓

黄金市场的主导变量正在从“买不买”转向“波动有多大”。高盛认为，私营部门通过黄金看涨期权结构表达的多元化需求推升了金价波动，并在短期内压制了央行购金节奏，但这一下降应是暂时的。

高盛分析师Lina Thomas和Daan Struyven在本周报告中指出，看涨期权需求上升迫使卖出期权的交易商在上涨过程中被动买入黄金对冲，从而机械性放大涨幅。更关键的是，即便只是小幅回调，也可能促使交易商从“逢高买入”切换为“逢低卖出”，进而触发投资者止损单并导致进一步损失，高盛称这一链条在1月下旬已有所体现。

央行购金需求放缓

在波动抬升的背景下，央行需求出现放缓，2025年12月为22吨，而目前12个月平均值为52吨。高盛强调，央行仍愿意为对冲地缘政治与金融风险而买入黄金，但倾向于在价格波动回落后再恢复采购，因此放缓更像“等待波动收敛”，而非趋势性转向。

高盛给出的依据包括三点：其与央行的交流、2022年俄罗斯外汇储备被冻结后储备管理者对风险认知的结构性变化，以及其认为大型新兴市场央行的黄金配置仍明显低于“可能的目标水平”。

报告称，储备管理者依然把黄金视为对冲地缘政治与金融风险的工具，只是更愿意等到价格稳定后再加速买入。

金价波动与央行需求情景推演

高盛提出两种情景来刻画“波动—央行需求—金价路径”的组合。

基准情景是私营部门不再出现额外的多元化配置增量，金价波动随之回落。在这一框架下，高盛预计央行购金将重新加速，整体积累节奏大体延续2025年的速度；而私营投资者主要在美联储降息后才增加配置。两者叠加，金价在波动收敛中“缓慢抬升”，到2026年底达到5,400美元/盎司。

上行情景则是假设私营部门多元化需求进一步增强，驱动因素来自“部分西方经济体的财政风险感知”。高盛认为，当这类需求通过看涨期权结构表达时，天然更易带来高波动，并可能在短期内（至少暂时）压制新兴市场央行需求。在该情景下，高盛认为其金价预测存在显著上行风险，但波动也将更持久。

在战术层面，高盛称，GLD看涨期权需求在1月下旬的“洗出”后已重建，并再次处于纪录水平。这使得一些通常只会引发有限回调的因素，例如“因保证金相关清算导致的温和股市调整”或“地缘政治边际降温”，也可能带来超常规的金价回撤。

高盛估算此类回撤的下行边界在4,700美元/盎司附近。同时，高盛表示，类似1月下旬的表现表明，回撤可能是短暂的，因为客户反馈显示，仍有“等待回调加仓”的潜在需求。

基于此，高盛重申其中期黄金价格轨迹仍偏上行，并维持其做多黄金的建议。