美国最高法院否决IEEPA关税法律基础，市场关注转向关税退款与贸易框架协议

美国最高法院于2月20日裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法案》（IEEPA）对进口商品加征关税的行为违法。这一裁决使得市场焦点从关税的存废转向了退款问题、替代法条的选择以及贸易框架协议的有效性。

并非所有关税都受影响

根据汇丰银行的研报，最高法院的裁决仅针对IEEPA，并不涉及其他已有的关税条款，包括：

条款 描述
232条款 国家安全、行业性关税
301条款  
201条款 保障措施，如2018年太阳能

关税重构而不是推翻

瑞银认为，大多数IEEPA关税可以通过其他贸易授权进行重构。政府有两个主要方案：

方案一：不寻求替代方案，这将导致加权平均关税税率（WATR）从12.9%降至7.2%，可能对GDP增长和PCE通胀产生影响。

方案二：B计划（Plan B），政府可能利用第122条款实施15%的全面关税，或利用301条款调查结果。

10%全球关税只是过渡，301调查才是下一张牌？

特朗普已宣布依据122条款对所有国家征收10%关税，并开启多项301调查。122条款允许在无需磋商期的情况下，对所有进口商品征收最高15%的临时关税，最长实施150天。汇丰认为，这更像是一个过渡方案，真正的路径可能是用122条款顶住时间窗口，同时推动301调查完成，之后再切换到差异化税率体系。

退款会不会来？为何说它可能拖成“多年诉讼”

市场关注的敏感问题之一是已征关税是否需要退回。汇丰引述估算称，截至2025年末，IEEPA关税带来约1330亿美元收入；若相关收入被追溯性否定，潜在需要退回的规模可能高达约1750亿美元。特朗普在记者会上淡化了短期影响，暗示政府短期内并无立刻大规模退款计划。

去年谈成的那些“双边框架协议”，还算数吗？

最高法院裁决并未明确处理过去一年与英国、欧盟、日本等达成的各类安排。这些多为“框架协议”而非完整贸易协定，总统并无单方面落地完整贸易协定的法定授权，框架协议本身未必具备强约束力。特朗普的表态是：122条款将“统一适用”，但“有些协议会保留，有些不会”。

对市场意味着什么：财政—利率—美元—风险偏好四条线

1）财政：关税收入高增后，可能出现“回吐风险”。

2）利率：核心是赤字与发债需求的边际抬升。

3）美元：政策噪音抬升，偏软逻辑强化。

4）风险资产：汇丰“风险偏好观点不变”，甚至边际利好。