戴蒙敲响公司债流动性警钟：利差低位掩盖崩盘风险，美联储恐需再次出手救市

摩根大通CEO警告公司债券市场面临崩盘风险

FOREXBNB指出，流动性提供者被接受者取代，公司债券市场正面临急剧下跌的风险。摩根大通CEO杰米·戴蒙警告，当前情况与2008年金融危机前相似，尽管信用利差接近历史低点，但市场仍存在隐忧。

戴蒙在公司年度投资者更新会上表示，当市场表现亮眼时，投资者可能会忽视风险，但当前市场因素让他深感警惕。他提到，2005至2007年间市场也曾出现类似情况，人们为了创造净利息收入而做出不理智决策。

公司债券市场流动性变化

银行和经纪商曾是公司债市场的主要“报价者”，但目前已显著缩减规模。与此同时，交易所交易基金(ETF)作为“接价者”的规模迅速增长，目前ETF持有的公司债券规模比美国银行多出约25%，即2500亿美元。

自2024年以来，在约16万亿美元的流通规模中，ETF是唯一持仓占比上升的主要板块。其他可能提供流动性的板块，如银行、养老基金和海外投资者，都减少了市场参与度。

银行近乎“逃离”公司债市场，这归因于《沃尔克规则》限制自营交易活动，以及强化流动性监管要求银行持有更多高质量流动性资产(HQLA)，同时持有公司债的资产负债表成本上升。

尽管公司债总流通量增长了70%，但经纪商/交易商持有的公司债规模已从全球金融危机期间的3000多亿美元大幅降至目前的700亿到800亿美元之间。

流动性错配与市场风险

十年前，交易商和经纪商持有的公司债规模约为日均交易量的六倍，而今天仅勉强等同于日均交易量。ETF持有的1.25万亿美元规模已达到交易商持仓量的约25倍。

一级交易商的公司债库存——即证券回购与逆回购之间的净头寸——最近已降至接近零的水平。

债券基金可能一直在增加对公司债的敞口，以提振业绩。近年来美债发行量的激增压低了综合指数的回报率，促使基金购买更多高收益的公司债。

私人信贷市场规模1.8万亿美元，透明度极低，有迹象表明问题正在酝酿。商业发展公司(BDC)占据了私人信贷市场约20%的份额，其最大的单一敞口是科技行业，且绝大多数是软件公司。

Blue Owl Capital可能就是那只“煤矿里的金丝雀”。该公司停止了一只基金的赎回，只有在认为市场条件有利于处置资产时，资金才会返还。

私人信贷市场的任何混乱很快都会通过银行贷款这一载体波及上市信贷市场。自2024年以来，美国银行对非银行金融机构的债权大幅增加。根据国际清算银行(BIS)的数据，截至2025年7月，在1.4万亿美元的此类未偿贷款中，约14%是贷给BDC的。

上市信贷利差也正遭遇来自AI基础设施巨额投入带来的压力。由于单只股票波动率的上升，它们还面临着残酷的觉醒。公司的股权类似于对公司偿债能力的永续看涨期权。

在模拟信用风险时，投资者和交易员通常使用指数股票波动率作为输入项。但如果指数相关性上升，那么指数波动率可能会跳升得更高，并更能反映单股波动率的上升。

因此，不难想象戴蒙所说的信用市场“恶化”的情景：这会引发超配基金以及其他希望避免惨重损失的持有者争相离场。由于几乎没有“报价者”来稳定跌势，一场抛售可能会演变成一场崩盘。美联储在2020年曾以前所未有的姿态愿意购买高收益公司债；未来它可能不得不再次出手。