“唯AI论”已经过时？摩根大通看好传统工业复苏，宏观经济正走向多点开花

AI热潮下的全球宏观经济：多点开花与传统工业复苏

尽管AI技术在全球范围内引起了广泛关注，成为宏观经济思维和股市博弈的主导力量，但全球工业增长的细节揭示了经济的其他部分依然表现强劲，AI只是其中的一部分。

股市对AI的痴迷显而易见，焦点正从巨头赢家转向潜在的输家。英伟达(NVDA.US)，作为全球市值最高的公司和AI热潮中的最大赢家，将于周三发布财报，届时将对资本支出和芯片需求进行一次“现实检验”。与此同时，IBM(IBM.US)股价因AI实验室Anthropic推出新的编程工具而暴跌13%，这是26年来最大的单日跌幅。

美国主要股指今年以来基本持平，而全球股票表现更好，上涨了约4%。全球经济图景显示，AI只是全球工业活动中的一个组成部分。摩根大通经济学家约瑟夫·鲁普顿和玛雅·克鲁克在对去年全球工业反弹的深度剖析中指出，尽管爆发了自20世纪30年代以来最剧烈的贸易战，全球货物生产部门的表现依然优于服务业。

随着许多国家的利率从2022-24年间的残酷紧缩期回落，这标志着经济回归快速增长。尽管2025年的部分加速增长是因为企业为了躲避美国关税及相关不确定性而选择“提前备货”所粉饰的。

摩根大通的分析显示，在2.4%的增长率中，有1.6个百分点出现在2月和3月，即赶在美国总统特朗普4月份全面征收关税之前的抢单潮。但他们表示，此前预测关税生效后下半年会出现显著放缓甚至逆转的观点，已被证明离事实很远。

部分原因归功于持续的资本支出，去年全球科技产品产出几乎翻倍，达到9.1%。但同样重要的是，消费支出在下半年表现稳健，因为它在整体货物需求中所占的份额至少是资本支出的两倍。

摩根大通的经济学家表示，科技资本支出的推动力已强劲持续数年，但“2025年回升的驱动力在于非科技类生产恢复增长。”对全球招聘的乐观情绪应能支撑这一需求。报告继续指出，“我们的观点是，随着企业谨慎情绪消散，招聘将会回升，从而向由收入驱动的更可持续的消费支出扩张过渡。”

该行还补充道，资本支出预计将并行持续，同时非科技需求在2026年将进一步扩大。摩根大通表示：“未来几个月，全球工业产出的年化增幅有望再达到2%–3%。”

如果说人工智能资本支出只是全球工业领域整体复苏的又一例证，那么未来一年的激烈程度就更容易理解了。美国国内计划中的巨额AI资本支出已众所周知。但特朗普政府激进的贸易和地缘政治立场正迫使其他国家（尤其是中国）在科技领域投入巨资并实现本土化，而不是直接从态度温和的美国数字巨头那里现成采购。

加上全球范围内国防和安全领域的政府支出，以及美国减税、德国基建热潮和日本新财政计划带来的助力，你就能理解为什么许多央行行长对进一步放宽货币政策持谨慎态度。

正如本周Citrini Research流传甚广的宏观恐慌预测所言，所有这些增长或许都要对照一种“最坏情况”来审视：如果AI最终消灭了许多任务、公司甚至行业，白领失业率可能会激增。但目前还没有明确证据表明这种情况正在发生，至少作为今年的一项考量因素，这看起来还很遥远。就现状而言，AI并不是全球活动的唯一驱动力——传统经济依然充满活力。