5月30日，依据彭博对日本九大寿险公司财务报告的分析，截至2024年3月末的财政半年期，这些金融巨头将海外资产的对冲比率（旨在避免日元升值造成损失的策略）从六个月前的45.2%降至44.4%，并且与上年同期的63%相比大幅下降，达到十四年来的最低点。

这表明这些寿险公司减少了对日元升值的预期。换言之，它们认为日元升值的可能性较之前有所降低，因此减少了对冲操作。这一趋势已经持续了三年，即使在特朗普政府政策导致美元外汇剧烈波动的情况下，这一趋势也未改变。

三井住友信托银行策略师Ayako Sera在东京指出，日元重现历史性强势的可能性降低，因为日元的实际利率过低。

寿险公司认为日元重现过去强势的可能性降低，并认为有必要持有未对冲的海外债券以维持对外汇风险的敞口。日元的实际利率实在太低了。

日本央行的政策利率仍低于该国通胀率3个百分点，市场预期下一次加息可能会进一步推迟。市场预期日本央行在今年年底前加息25个基点的概率为64%，明显低于1月底时的满仓押注。

负利率的困境和高昂的货币对冲成本正在抑制寿险公司对海外债券的需求。

数据显示，一旦考虑外汇保护成本，日本10年期国债的复合收益率比美国、英国、德国和澳大利亚的同类债券高出150个基点以上。这一现实使得海外资产对日本投资者的吸引力大幅下降。

这样的环境也迫使寿险业减少海外资产。

财务省数据显示，在截至3月31日的六个月中，寿险公司净抛售了7560亿日元（53亿美元）的外国债券，这标志着连续第七个此类抛售期。同时，在10月至3月期间，寿险公司净抛售了212亿日元的海外股票，而在截至9月30日的六个月中曾净买入1.06万亿日元。

掉期市场显示，美联储最早9月重启降息的概率为83%。美国利率下降通常有助于降低日本投资者的美元对冲成本，因为这些成本主要受两国经济利率差驱动。

“正因如此，我预计未来对货币对冲的需求将反弹，”东京日本生命研究所高级研究员Ueno Tsuyoshi表示。

对未对冲投资而言，一旦外汇贬值抵消了海外资产的资本和收益收益，可能导致损失。这可能促使寿险公司匆忙进行货币对冲，进而加剧外币兑日元的下跌。