近期，全球銅市場正在經歷一次史詩級的逼倉潮（short squeeze）。這場風暴的中心，正是我們熟悉的主角——中國冶煉廠。從倫敦金屬交易所（LME）到紐約COMEX，從國內加工費“破零”到全球價格結構性扭曲，銅市場正在書寫一段前所未有的劇烈波動故事。
一、現貨升水飆升至歷史高位，銅買家“被逼倉”
2025年6月的一天，LME市場上出現了令銅交易員膽寒的畫面：現貨銅合約較三個月期貨溢價高達280美元/噸，爲2021年以來最高水平，僅次於那場歷史逼倉事件（當時一度飆升至1000美元以上）。
如圖所示 ↓
圖表1：LME現貨銅與三月期貨價差歷史走勢（1995–2025）
該圖表揭示了銅市場逼倉頻率與強度的演化趨勢。可以看出，近兩年“現貨升水”的頻率與強度雙雙上升，顯示供應緊張已成爲常態。
二、中國冶煉廠“被迫出口”，引爆全球套利鏈
據彭博社與路透社報道：
江西銅業、銅陵有色等至少3萬噸銅將出口至亞洲LME倉庫；
近10家中國冶煉廠正準備交付4萬–5萬吨铜；
5月時LME庫存中43%來自中國，相比4月的59,725噸已下降近一半。
背後推力不言而喻：中國冶煉廠正在“被動參與套利”。
圖表2：中國銅礦進口與產量的增長趨勢（2004–2025）
圖中可見，中國銅礦石進口增長已超1000%，而國內產量增長約爲700%。這意味着冶煉產能已遠超資源保障能力，原料短缺問題愈發突出。
三、加工費跌破零點，冶煉廠爲“搶貨”倒貼礦山
目前，中國冶煉廠的境況可以用“前所未有”來形容：
即期加工費（Spot TC/RC）首次跌入負值區間，意味着冶煉廠爲爭搶原料，已願意“倒貼”礦山企業來換取精礦。
這是一個行業警報，意味着銅精礦供應極度緊張，冶煉廠之間的內卷已經嚴重影響行業生態。
四、LME現貨升水擴散至全球，或引發結構性風險
LME近期也緊急出手，出臺應對措施以抑制價格波動：
限制大型交易員持有近月頭寸（參考Mercuria在鋁市場的處理方式）；
但數據顯示，本輪逼倉並非由單一交易商主導，而是系統性短缺所致。
同時，在紐約COMEX市場：
7月銅合約價格爲$4.88/磅（$10,760/噸），遠高於LME的$9,703/噸；
9月合約$4.93/磅，12月合約接近$5.00/磅。
這意味着，中美市場間存在近$1,000/噸的套利空間，加劇了中國銅流出、美國銅流入的趨勢。
五、價格曲線扭曲：backwardation 結構延伸至2026年
圖表3：LME銅價遠期曲線（2025年 vs 六個月前）
圖中可見，截至2025年6月20日的白色曲線明顯高於六個月前（藍線），前端結構呈現強烈backwardation（現貨貴於期貨），預計將持續至2026年6月，顯示銅的短期供應危機正嚴重擾亂市場定價體系。
六、“特朗普關稅”加劇全球搶銅局勢
不要忘了，本輪銅荒還有一個政治催化劑：
2025年2月，特朗普指示美國商務部調查銅關稅必要性，270天內提交報告。
這一宣佈引發了“搶跑效應”：
4月美國精煉銅進口超過20萬噸，爲10年來新高；
全球銅源加速向美國流動，中國、日本、智利等地庫存迅速喫緊。
編後語
銅市這波逼倉，不是簡單的價格投機，而是產能失衡、全球套利、政策博弈、資源短缺四重因素疊加的結果。
值得關注的幾點：
資源國話語權迴歸：精礦短缺使礦山再次掌握主導權。
貿易路徑重構：中國冶煉廠由“內銷優先”轉向“外輸套利”，重塑市場格局。
期現套利壓力劇增：結構性價差使交易商風險陡增，企業套保策略需全面升級。
LME制度承壓：庫存功能喪失、逼倉頻發，交易所未來規則或需重構。
銅不僅是工業金屬，更是經濟預警器。
本輪銅逼倉，是全球資源爭奪的新序幕，也是中國冶煉產能轉型的警鐘。
本文來源：雲兒大宗雜談坊，原文標題：《銅市“逼倉風暴”：中國冶煉廠出口潮背後的全球銅荒危機》
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