國金證券：美元信用前景依然混沌 黃金或捲土重來

國金證券研報：黃金價格波動與美元信用前景

國金證券發佈研報指出，近期黃金價格的持續波動主要由美國貿易政策的不確定性引起，避險需求成爲黃金定價的主要因素。投資者通過黃金ETF大量購入黃金，各國央行也在持續購金。研報認爲，美元信用前景混沌，長期來看，除非美國提高生產和財政效率，否則黃金仍有上漲動力。

黃金市場近期焦點集中在價格波動上。4月8日後，倫敦金價格快速逼近3500美元關口，隨後進入快速波動期。過去三年黃金牛市中，金價從每盎司2000美元漲至2500美元耗時1466天，從2500美元至3000美元耗時207天，而從3000美元至3500美元僅耗時35天。

黃金的傳統投資者

根據世界黃金協會統計，過去10年全球黃金需求在4500噸至5000噸之間，投資需求（包括實物黃金、黃金ETF、OTC）佔近一半。投資需求主要来自央行及主权基金、配置型機構、交易型機構和散戶。今年一季度，黃金ETF代表的交易型資金（機構+散戶）在連續九個季度淨拋售後重返市場，購買量達552噸，同比增長170%。实物黃金需求一季度达到325噸，高於近五年季度均值15%，中國地區需求是重要支撐。央行購金規模自2022年三季度後明顯增加，全球央行季度平均購金量從115噸增至278噸，增幅141%。

2022年以來，黃金與美元脫鉤，始於美債對俄羅斯的“技術性違約”。美國凍結俄羅斯約3000億美元外匯儲備，部分用於向烏克蘭提供戰爭貸款，這一做法對美元信用造成重大打擊。各國央行加速“外儲多元化”，黃金定價驅動力變爲“美元不講信用”。

近期黃金波動上升原因

黃金快速上漲始於4月8日，白宮經濟顧問Stephen Miran在哈德森研究所的演講中提出非美國家直接向美國財政部“打錢”的建議，這與其“海湖莊園協議”裏的化債思路一致。同時，特朗普威脅替換美聯儲主席鮑威爾，市場擔憂特朗普干預美聯儲獨立性，動搖美元長期信用根基。短期內，黃金成爲不確定性的“看漲期權”，市場棄美債、投黃金情緒達到高潮，黃金ETF持有量快速攀升，推高金價和波動率。

近期黃金利空因素釋放，包括特朗普改口稱“沒有解僱鮑威爾的打算”和中美發表“日內瓦協議聯合聲明”。市場風險偏好回升時黃金波動加大，倫敦金現貨價格累計回撤6.2%。但美元信用前景依然混沌，如果美國繼續用美元和美債作爲談判條件，黃金上漲動力不會停止。

長期而言，除非美國提高生產效率和財政效率，否則黃金仍有上漲機會。屆時，美元指數、美元資產以及穩定幣可能站在黃金的對立面。

風險提示包括全球貿易談判進展、全球央行購金速度、全球地緣局勢變化和美聯儲貨幣政策超預期。