穩定幣發行與貨幣流動性：極端情景下的推演分析
本文繼續探討穩定幣發行人與狹義銀行的相似性，通過構建一個虛擬的極端情景來分析其對貨幣流動性的影響。在這個假設中，客戶將100元交給穩定幣發行人，發行人將這100元存入銀行，併發行等額的穩定幣給客戶。
在發行穩定幣之前，客戶在銀行已有100元存款，而銀行在央行有10元的存款準備金。
穩定幣發行與銀行準備金
假設所有客戶都希望使用穩定幣，將存款全部轉換爲穩定幣。穩定幣發行人將100元存入銀行，根據監管要求，可以將這100元全部用於購買國債以獲取更高收益，而不必將收益轉交給客戶。
購買國債會消耗銀行的存款準備金，由於銀行只有10元準備金，無法滿足發行人100元的購債需求。因此，銀行需要向央行申請90元再貸款，將準備金補足至100元。
財政支出與貨幣流動性
財政通過發債募資後，再通過財政支出將100元花出去，這又增加了居民存款和銀行的準備金。
如果所有人都購買穩定幣，那麼剛拿到財政支出的客戶會再次向發行人購買穩定幣，發行人再購買國債，財政再支出，錢又到了另一位居民手中。
與上一報表相比，央行、銀行的報表沒有變化，而發行人持有的國債增加了100元，其發行在外的穩定幣也增加了100元。央行、銀行變成了“發行穩定幣並支持國債”的通道，錢從它們中穿腸而過，卻點滴不留。
極端情景下的貨幣發行
如果上述過程持續下去，直到國債發行達到每年赤字率上限，例如今年上限是600元。此時，央行、銀行還有一定的運作空間，因爲銀行擁有100元準備金，在不完全準備金制度下，可以繼續投放貸款派生存款。
在這一模式下，財政通過赤字100%地投放了穩定幣，實質上回到了最爲古典的財政直接發行貨幣的狀態。央行、銀行成爲了中轉通道，對貨幣的影響很小。
如果沒有穩定幣，國債發行也會按上述模式投放貨幣，但不會所有人都去買國債，因此財政主導的貨幣發行量較少。
“央行—銀行”二級貨幣體系的誕生，起初是從政府手中接過了貨幣發行權，政府保留調控能力，但不再直接發幣。但在一個人人都使用穩定幣的極端環境中，政府拿回了部分貨幣發行權。當然，這是一個極端的假設，現實中不會如此。
本文轉載自公衆號“王劍的角度”，FOREXBNB編輯：陳雯芳。
