稳定币发行与货币流动性：极端情景下的推演分析

本文继续探讨稳定币发行人与狭义银行的相似性，通过构建一个虚拟的极端情景来分析其对货币流动性的影响。在这个假设中，客户将100元交给稳定币发行人，发行人将这100元存入银行，并发行等额的稳定币给客户。

在发行稳定币之前，客户在银行已有100元存款，而银行在央行有10元的存款准备金。

稳定币发行与银行准备金

假设所有客户都希望使用稳定币，将存款全部转换为稳定币。稳定币发行人将100元存入银行，根据监管要求，可以将这100元全部用于购买国债以获取更高收益，而不必将收益转交给客户。

购买国债会消耗银行的存款准备金，由于银行只有10元准备金，无法满足发行人100元的购债需求。因此，银行需要向央行申请90元再贷款，将准备金补足至100元。

财政支出与货币流动性

财政通过发债募资后，再通过财政支出将100元花出去，这又增加了居民存款和银行的准备金。

如果所有人都购买稳定币，那么刚拿到财政支出的客户会再次向发行人购买稳定币，发行人再购买国债，财政再支出，钱又到了另一位居民手中。

与上一报表相比，央行、银行的报表没有变化，而发行人持有的国债增加了100元，其发行在外的稳定币也增加了100元。央行、银行变成了“发行稳定币并支持国债”的通道，钱从它们中穿肠而过，却点滴不留。

极端情景下的货币发行

如果上述过程持续下去，直到国债发行达到每年赤字率上限，例如今年上限是600元。此时，央行、银行还有一定的运作空间，因为银行拥有100元准备金，在不完全准备金制度下，可以继续投放贷款派生存款。

在这一模式下，财政通过赤字100%地投放了稳定币，实质上回到了最为古典的财政直接发行货币的状态。央行、银行成为了中转通道，对货币的影响很小。

如果没有稳定币，国债发行也会按上述模式投放货币，但不会所有人都去买国债，因此财政主导的货币发行量较少。

“央行—银行”二级货币体系的诞生，起初是从政府手中接过了货币发行权，政府保留调控能力，但不再直接发币。但在一个人人都使用稳定币的极端环境中，政府拿回了部分货币发行权。当然，这是一个极端的假设，现实中不会如此。

本文转载自公众号“王剑的角度”，FOREXBNB编辑：陈雯芳。