瑞穗證券發佈日本央行政策報告：政策立場未變，購債計劃延續，政治不確定性增加
瑞穗證券於6月9日發佈的報告中指出，日本央行自5月貨幣政策會議後立場未變，行長植田和男重申無強行加息意圖，購債縮減計劃延續但2026年4月後存調整可能。政治方面，民進黨支持率下滑，自民黨未顯著受益，選舉後政治結構及財政刺激規模存不確定性。
政策基調：延續“謹慎觀望”基調
日本央行自2025年5月貨幣政策會議以來立場未發生顯著調整，核心延續“謹慎觀望”基調。行長植田和男6月3日聽證及公開演講中多次強調，“無強行加息意圖”且“無需急於調整利率”，明確否定“爲未來降息空間而提前加息”的市場猜測。這一表態通過抑制市場對政策轉向的過度預期，壓低日元利率上行預期。儘管美國宣佈降低對華關稅，但央行認爲外部貿易環境改善對日本經濟的提振作用尚未在通脹與就業數據中充分顯現，當前仍需等待“經濟與物價改善的可持續性得到驗證”纔會考慮政策正常化。
購債計劃方面，市場對2026年4月後是否停止購債縮減存在分歧：部分投資者預期央行可能放緩縮減步伐，但植田表態“多數市場參與者支持延續縮減”且“許多人認爲央行從2026年4月起繼續減少購債是合適的”，這些言論或許表明短期內政策轉向概率較低，央行目前並未將停止縮減購債視爲主要選項之一。瑞穗此前預測，日本央行有可能最終將每月購債規模降至1-2萬億日元，目前認爲最可能的結果是，央行將試圖通過繼續以較大幅度削減購債規模（以日元金額計），同時通過不再進一步減少超長期日本國債的購買量，限制其向市場投放的久期（利率風險）敞口。
政治博弈：自民黨支持乏力，財政政策不確定性高
瑞穗指出，儘管民進黨似乎勢頭減弱，但自民黨的公衆支持率並未相應回升，預計選舉後的政治權力結構和財政刺激規模將持續存在不確定性。日本政治格局的膠着狀態加劇了債市波動。民進黨支持率因醜聞及一系列不當言論下滑至6.8%，立憲民主黨升至8.4%，而自民黨僅微漲至24.3%，42.2%受訪者表示“不支持任何政黨”，凸顯選民對主流政黨的信任危機，瑞穗認爲選舉結果可能變得更加不確定。
該行認爲，如果市場預期石破茂政府延續且對擴張性財政政策的擔憂減少，自民黨支持率的明顯上升可能對日本國債（尤其是超長期國債）形成提振。然而，至少目前來看，預計選舉後政治權力結構以及相應的財政政策將持續存在不確定性，這可能對日本國債構成壓力。儘管參衆兩院同時選舉（“雙重選舉”）概率較低，但該行認爲这将导致选举后议席分配和权力结构的不确定性增加，日本國債收益率曲線可能首先以陡峭化作爲反應。
瑞穗指出，政治不確定性已導致日本國債超長期板塊（30年、40年）波動率上升，6月前兩週30年日本國債收益率波動幅度達12bp，反映投資者對政策前景的謹慎態度。
債市展望：超長期國債短期持續波動 中期全期限收益率曲線承壓
短期來看，瑞穗認爲，在日本國債市場，財務省提前縮減超長期日本國債發行規模可能推動收益率曲線趨平。鑑於財務省是否會減少發行量及縮減幅度存在重大不確定性，該行預計超長期日本國債收益率短期內將持續波動。然而，該行認爲，若市場就供應量可能大幅縮減達成共識，超長期日本國債收益率可能趨穩。由于該行認爲在投资者更清晰了解美日贸易谈判结果之前，市場消化日本央行進一步加息預期的能力有限，因此預計中期國債收益率走勢相對平穩。
中期來看，該行認爲，在秋季及之後，由於以下兩個因素，通脹率可能降至2%或更低：(1)近期日元走強；(2)隨着潛在通脹回落，食品價格的基數效應減弱。綜上，在這種環境下，日本央行繼續加息將變得越來越困難。儘管到2025年年中，通脹率可能維持在相對較高水平，但央行可能不願在仍試圖評估美國關稅影響的情況下倉促加息。最終，該行認爲日本央行将错过加息最佳时机。該行基準情景是，政策利率暫時保持不變。
該行認爲，隨着市場對當前加息週期即將結束的猜測升溫，預計日本國債收益率曲線全期限將面臨下行壓力。此外，4月份收益率曲線大幅陡峭化的走勢也可能出現逆轉壓力，推動曲線整體呈廣泛的“牛陡”形態。
在美國，美聯儲可能在通脹上升與經濟走弱之間左右爲難，但預計，鑑於(1)關稅對通脹的主要影響將是一次性的，以及(2)特朗普政府更希望看到利率下降，美聯儲在秋季及之後會更關注經濟走弱問題，並重啓降息。
