大摩：銅的拉鋸戰

摩根士丹利分析銅市場：庫存減少與需求疲軟並存

摩根士丹利近日發佈研究觀點，指出銅市場正面臨相互背離的市場力量。倫敦金屬交易所(LME)庫存因銅被拉往美國而迅速減少，推動期貨價差和價格上漲。然而，中國市場信號減弱，現貨溢價下跌，國內冶煉廠尋求出口銅，暗示下行風險即將到來。澳大利亞銅關稅的宣佈可能會阻止美國的提前採購，成爲LME銅的負面催化劑。

美國以外市場緊張，倫敦金屬交易所面臨擠壓風險。在潛在進口關稅之前，提前採購將銅拉往美國的情況仍在繼續，鋁關稅提高後，COMEX-LME價差上升，刺激了市場對銅關稅即將到來的預期，這正在收緊美國以外的市場。倫敦金屬交易所的在途銅庫存年初至今已減少20萬噸，現貨-3個月價差處於2018年以來的最高水平。未來幾個月庫存可能繼續下降，如果倫敦金屬交易所庫存達到臨界水平，銅價面臨越來越大的上漲擠壓風險。

但中國出現一些疲軟跡象。中國表觀需求指標看起來更加喜憂參半，洋山溢價（進口需求的指標）暴跌。有報道稱一些國內冶煉廠正在尋求出口，上海期貨交易所庫存穩定。僅在4月份，中國就出口了7.7萬噸銅，預計5-6月將繼續，這可能會爲倫敦金屬交易所庫存提供一些緩解。

最重要的是，強勁的太陽能裝機量（1-4月同比增長70%）預計從6月起將放緩，因爲新的電價關稅出臺。如果宣佈銅關稅，需求將放緩：使用裝船數據，我們估計自3月中旬以來，美國額外進口了約30萬噸精煉銅，擾亂了海運市場（約佔2024年精煉金屬進口量的1/3）。如果確實宣佈關稅，這種額外的購買可能會停止，至少是暫時的，因爲現有庫存將被耗盡，這將對倫敦金屬交易所銅價造成壓力。

摩根士丹利展望

摩根士丹利繼續認爲銅市場目前緊張，但風險正在積聚。如果倫敦金屬交易所庫存繼續減少，價格可能會保持支撐，如果庫存達到臨界水平，存在擠壓風險。然而，在其看來，美國任何銅關稅的宣佈（例如對澳大利亞）都將對倫敦金屬交易所銅價造成壓力，因爲來自美國的必要購買應該會停止，而中國市場信號也指向下半年需求增長放緩和更多出口。