美交易所與SEC磋商“鬆綁”上市監管 或迎十餘年來最大改革

美國交易所與SEC磋商減輕上市公司監管負擔以吸引高估值初創企業上市

據四位知情人士透露，美國交易所運營商正在與證券交易委員會(SEC)就減輕上市公司監管負擔展開磋商，目的是吸引更多高估值初創企業上市。此次磋商涉及SEC、納斯達克(Nasdaq)和紐約證券交易所(NYSE)，討論中的改革措施包括減少信息披露量、降低上市成本，以及增加少數投資者發起代理權爭奪戰的難度。

這場持續數月的磋商正值特朗普政府再次推動放鬆監管之際，其政府此前表示此舉旨在刺激經濟增長。部分市場專家指出，若改革落地，這可能成爲自2012年前總統奧巴馬簽署《創業企業融資法案》(JOBS Act)以來最重大的監管改革，並延續特朗普首個任期內放鬆監管的努力。

納斯達克總裁納爾遜·格里格斯表示：“數據明確顯示，企業選擇更長時間保持私有狀態。”他提到交易所已與華盛頓監管機構探討如何提升公開市場吸引力，但未具體說明涉及哪些機構。格里格斯表示，“我們需要讓公開市場更具吸引力，因爲這是實現普通投資者參與這些企業的關鍵，也是我們的工作重點”。納斯達克曾公開主張通過優化委託書備案流程等方式減輕監管負擔。

紐交所集團總法律顧問傑米·克利馬在聲明中稱，交易所將"繼續與監管機構和政策制定者溝通，維護上市公司利益"，並強調"有效且高效的監管是維持市場吸引力的關鍵"，但未透露具體磋商內容。

由新任主席保羅·阿特金斯領導的SEC表示，正考慮放寬阻礙資本形成的規則。"SEC正研究如何減輕削弱資本形成的監管負擔，包括讓企業重新渴望進行首次公開募股(IPO)。"該機構發言人稱，但未對與交易所及其他利益相關方的具體磋商置評。

然而專家指出，放寬信息披露要求、降低上市或維持上市成本，往往以投資者風險增加爲代價。賓夕法尼亞大學商法教授吉爾·菲施表示："歷史上，投資者和發行人視美國資本市場爲全球最佳，這得益於監管體系——充分的信息讓市場運行更高效，證券定價更準確，這對所有人都有益。"

監管放鬆的具體方向

消息人士稱，磋商聚焦於阻礙企業上市及維持上市的監管條款，核心領域包括改革當前委託書流程——企業需向股東提供信息以支持其對各類事項進行投票。改革將增加小股東發起代理權爭奪戰的難度，遏制少數投資者重複提交委託書提案，並簡化初步委託書備案中的披露要求。此外，消息人士稱，另一項舉措旨在通過降低上市相關費用，減少企業上市及維持上市的成本。磋商還涉及爲通過特殊目的收購公司(SPAC)上市的企業提供更便捷的融資渠道。近年來，SEC曾針對SPAC加強監管。此外，放鬆措施還將簡化上市公司通過後續發行增發股票的融資流程。

監管要求的歷史累積

自2002年《薩班斯-奧克斯利法案》(Sarbanes-Oxley law)頒佈以來，上市公司面臨的披露要求持續增加。2008年全球金融危機、SPAC熱潮及新冠疫情後的"散戶抱團股"交易等市場波動期，均促使監管機構加強對企業行爲的監督。資本市場專家指出，SEC多年來已在氣候、網絡安全、風險因素及委託書報告等多個領域增加披露要求。例如，佛羅里達大學金融學教授傑伊·裏特提到，蘋果1980年上市時，IPO招股書僅47頁，而當前典型的IPO招股書達250頁，其中包含大量關於風險因素的通用表述。

此前已有過放鬆上市公司監管的嘗試：JOBS法案允許企業祕密提交IPO申請，向SEC私下提交註冊文件以避開投資者審視；特朗普首個任期內，時任SEC主席傑伊·克萊頓推動輕監管路線，包括削弱《多德-弗蘭克法案》(Dodd-Frank Act)等主要法律的部分條款。

上市公司數量萎縮

納斯達克數據顯示，自2000年以來，美國交易所上市公司數量已減少36%，至4500家。監管增加與上市公司減少遭摩根大通CEO傑米·戴蒙、Citadel Securities創始人肯·格里芬等華爾街高管批評。兩位知情人士稱，部分企業因不堪繁重的披露要求、額外監管審查及上市成本而選擇避開IPO，例如埃隆·馬斯克的SpaceX一直不願上市。不過，放鬆監管未必能立竿見影。律所Cooley全球資本市場業務聯席主席戴夫·派因西普表示："我認爲SEC的規則制定未必會引發IPO熱潮，這在很大程度上取決於企業能獲得的回報和估值。"