現金回報 + 增長投資如何協同？高盛解析中國上市公司的 “錢袋子” 策略

高盛策略報告：中國上市公司現金回報創新高，預計2025年將進一步增長

高盛在其最新策略報告中指出，2024年中國上市公司在政策推動、保守的現金回報傳統、強勁現金流和充足現金儲備的多重因素影響下，向股東交付了前所未有的現金回報。預計2025年，總股息和回購將分別達到3.0萬億元和0.6萬億元，同比增長10%和35%。此外，國內機構對高收益股票的需求估計達到4萬億元。

現金回報與增長投資的協同關係

高盛將中國上市公司分爲“舊中國”（傳統行業）和“新中國”（新經濟行業）。“舊中國”公司中，投資者更傾向於公司優先回報股東，現金支出中每10%用於股息/回購，估值平均提升14%。而“新中國”公司中，投資者對其資本配置更均衡看待，將現金支出的10%用於增長投資，估值略增2%。2025年增長投資預計同比增長1%，主要由AI科技和私營部門推動。

現金回報的需求激增

在低利率環境下，現金回報策略相較於債券更具吸引力，能抵禦通縮，且與政策和市場改革一致。對企業而言，現金回報可拓寬資本來源，吸引收益導向型投資者。

中國現金策略的資本利用

高盛的“股東回報組合”包含16個GICS行業組的30只買入評級股票，這些公司積極回報現金或響應政策提高股息/參與回購再貸款計劃。這些股票流動性良好，前瞻市盈率9.8倍，股東回報率5%。過去2年總回報43%，夏普比率1.6，分別跑贏MSCI中國指數11個百分点、滬深300指數34個百分点。

政策推動下的高股息

2024年“九項措施”後，監管機構出臺具體政策，如A股盈利但股息支付低的公司被列爲“ST”，大股東禁止減持；鼓勵公司除年末股息外，每年多次派息。2024年A/H/ADR市場合計股息2.7萬億元，同比增長7%，200餘家公司自2020年首次派息。預計2025年總股息達3.0萬億元，同比增長10%。

回購規模擴大：財務激勵推動

2024年A股/離岸公司回購約1600億/3000億元，同比增長56%/79%，近900家公司爲近5年首次啓動回購。2025年預計總回購達6000億元，同比增長35%。

股息與回購的選擇

傳統行業/國企偏好股息，新經濟行業偏好回購。2024年40%的派息公司同時回購，71%的回購公司同時派息。盈利穩定、估值低的公司更傾向派息；高回購收益率公司往往淨增債務。

投資者對現金回報的偏好

國內機構對高收益股票的需求達4萬億元，包括保險公司、養老金、公募基金/ETF和南向資金。國企股息增加可爲政府提供收入，若國企股息支付率提高10個百分點，預計可爲政府帶來2200億元現金。