“美國例外論“面臨考驗：美債避險屬性承壓 美元霸權遭遇歐元挑戰

美國例外論面臨考驗：資本優勢與全球投資趨勢變化

在全球投資領域，美國以其強大的資金引力和低成本資本獲取能力，形成了吸引全球資金的良性循環。這種資本優勢不僅降低了企業運營成本，還賦予了其競爭壁壘與超額回報能力。經濟學家將這種獨特吸引力稱爲"美國例外論"，源自政治理論中的"美國燈塔論"。然而，近期美元走弱、美債"避險光環"褪色等現象，似乎印證着投資者對美國投資地位的重新審視。

美國例外論的界定與現實表現

關於"美國例外論"的界定存在多維解讀，包括資產表現與全球市場的脫鉤現象、制度優勢等。數據顯示，美國債券市場總規模達29萬億美元，佔全球固收類資產的40%；美股65萬億美元的总市值占全球股市半壁江山，且在MSCI全球指數中的權重從2008年金融危機後的不足50%攀升至近70%。過去十年，美國企業盈利增長遠超其他區域，標普500成分股每股收益翻倍，是歐洲斯托克600指數增幅的兩倍，股票回購機制更強化了股東回報優勢。

例外論面臨威脅的跡象

挑戰信號已開始顯現。特朗普政府的高關稅政策引發市場對經濟風險的重新定價。今年4月，傳統避險資產美債價格竟與風險資產同步下跌；5月30年期美債收益率突破5%關口，創近二十年新高，暗示外國投資者可能因擔憂關稅引發衰退而調整持倉。若美債需求萎縮推高收益率，將進一步抬升政府融資成本，形成債務-利率螺旋上升的惡性循環，最終可能削弱美元地位。

除了財政與政策風險，美國政治極化與機構政治化趨勢同樣引發擔憂。特朗普對美聯儲施壓要求降息的舉動，動搖了市場對貨幣政策獨立性的信心；其"美國優先"外交策略摒棄多邊共識，更被視爲對傳統國際秩序的挑戰。這些因素共同衝擊着美國作爲穩定投資目的地的形象。

特朗普真在趕走外國投資者?

不過當前尚未出現外資大規模撤離的明確證據：4月外國投資者美債持有量仍接近歷史高位，海外政府繼續淨買入長期美債；6月底標普500指數再創新高，年初至今美國股票基金吸引1640億美元資金流入，遠超歐洲的460億美元。但市場情緒已現微妙變化，美銀基金經理調查顯示，認爲未來五年全球股市將跑贏美股的投資者比例上升；美元指數上半年暴跌11%，創1973年尼克松時代以來最差表現，即便在中東局勢緊張時仍觸及三年低點，31%的受訪者表示減持美元，爲二十年來最悲觀水平。

市場結構變化同樣值得關注。當前標普500成分股平均市盈率較MSCI全球(除美國)指數高出50%，而2015年該溢價僅10%，這意味着投資者需押注美國企業利潤增長持續超預期。但"七巨頭"科技公司貢獻標普500超70%的盈利增長，且2025年主導地位或進一步強化的現實，讓風險偏好較低的基金經理傾向於分散持倉。與此同時，德國借債強化軍備與基建、中國經濟在人工智能驅動下企穩，都爲全球資本提供了更多選擇。

未來何去何從?

無論11月大選結果如何，"TINA(除美國外別無選擇)"投資邏輯正面臨考驗。部分策略師將此視爲重新平衡組合的契機，甚至美國企業也開始增加歐元債券發行以對沖政策風險。花旗宏觀團隊指出，歐元或成爲長期分散美元風險的首選。

對"美國例外論"的爭議還涉及社會公平維度：該理論隱含的"市場繁榮必然惠及民衆"邏輯受到挑戰。數據顯示，1979-2019年美國頂層1%人羣稅後收入增長超200%，而中間60%羣體僅增45%，底層20%羣體增幅更不足30%。當美股屢創新高時，1月民调却显示美国人對生活的满意度创历史新低。

富達國際歐洲、中東及非洲股票交易主管湯姆·史蒂文森則持相反觀點。他強調美國仍具備結構性優勢：勞動力持續增長、企業利潤率較金融危機時期翻倍且保持高位、2019年成爲能源淨出口國後的安全保障、以及相比碎片化歐洲更具同質性的龐大國內市場。這些要素共同支撐着美國經濟的長期競爭力。