FOREXBNB獲悉，7月8日，法國興業銀行跨資產研究發佈報告《大宗商品指南針分析：石油的流動與乏力，歐佩克擴張，美國頁岩退縮》，維持對原油市場的看空展望，堅持預測，即布倫特原油 2025 年底將達到 60 美元 / 桶，2026 年底將達到 50 美元 / 桶。
祕密已然泄露
歐佩克 + 的產量正常化進程已加速，且相關影響已體現在價格中。上週五(7 月 6 日)，歐佩克 + 的 8 個核心成員國通過 Zoom 召開了一場 10 分鐘的會議，會上同意加快原油增產步伐，8 月將增產 54.8 萬桶 / 日，較此前每月 41.1 萬桶 / 日的增幅有所提升。據新聞報道，該決定獲得了一致通過，這與上一次會議中兩個成員國在政策建議上存在分歧的情況形成鮮明對比。此次完全沒有反對意見。
週一，特朗普總統提高了對日本和韓國的關稅，卻將對其他國家的關稅推遲三週實施，此舉加劇了貿易的不確定性。然而，布倫特原油價格卻逆這兩個因素而上揚。原因何在?
根本事實是，石油庫存仍然偏低，儘管歐佩克 + 增加了產量，但夏季期間供需平衡狀況仍會趨緊。庫存水平將反映出這種供需關係的變化，進而影響價格和期限結構，遠期曲線的 “swoosh” 形態最終應會消失。
與此同時，我們不能忽視地緣政治風險。週日胡塞武裝在紅海發動襲擊後，以色列隨即對也門進行了打擊。這提醒我們，中東停火局勢的脆弱性不容忽視。
回到歐佩克週六的決定：歐佩克 + 最初在 4 月制定的計劃是，到 2026 年 9 月，每月恢復 13.7 萬桶 / 日的產量。據此，沙特阿拉伯、科威特、伊拉克、阿聯酋、阿爾及利亞、阿曼、俄羅斯和哈薩克斯坦開始逐步取消其 220 萬桶 / 日的自願減產。然而，隨着即將到來的 8 月增產，以及此前幾個月的大幅增產，該組織加快了增產步伐，速度是 4 月所公佈計劃的四倍。原計劃增產 246 萬桶 / 日(其中包括阿聯酋的产能提升)，到 8 月時，在原計劃時間僅過去五個月的情況下，將近 80% 的增產量有望恢復。
歐佩克的目標顯然是實現產量正常化，其策略似乎是 “儘快完成此事”，因爲該組織選擇了市場份額策略而非價格防禦策略。鑑於這一目標，儘快取消減產是合理的。一旦祕密泄露，就很難再掩蓋了。週六的決定只會讓進一步的超額生產變得合法化，但這些配額變化只是名義上的，並非實際產量的變化，因爲一些成員國如伊拉克、哈薩克斯坦等已經超過了其配額，而其他國家則已接近滿負荷生產。對於一直遵守配額的沙特阿拉伯而言，其確實能夠提高產量和出口量，但可以預計，其部分增產將用於滿足夏季期間公用事業部門的國內原油消耗。此外，特朗普總統希望油價下跌已不是什麼祕密，利雅得和海灣阿拉伯產油國也樂於討好他。
如果該組織在 9 月再選擇增產 48 萬桶 / 日，那麼他們將比計劃提前 10 個月完全取消減產。歐佩克 + 做出這一決定之際，經濟和地緣政治不確定性日益加劇，包括爲期 12 天的以伊戰爭的餘波以及美國貿易政策引發的持續波動。這 8 個產油國解釋稱，他們的舉措是合理的，理由是 “全球經濟前景穩定，市場基本面健康”，並指出庫存偏低且煉油利潤率強勁。關稅不確定性已再延長三週，但在撰寫本文時，股市似乎未受影響。
與往常一樣，在不確定性較高的情況下，該組織可能會根據市場情況暫停或逆轉其決定。下一次歐佩克會議定於 2025 年 8 月 3 日舉行，屆時成員國將決定 9 月的產量水平。
解放的代價
與此同時，上週三，達拉斯聯邦儲備銀行發佈了其 2025 年第二季度能源調查。這是備受期待的對美國頁岩區的調查。該調查包含了來自德克薩斯州 130 多家油氣公司的匿名高管的坦率觀點。調查聚焦於 2025 年的鑽探計劃、進口關稅對鑽探計劃和油井成本的影響，以及較低價格對石油生產的影響。該調查在 2025 年 6 月 18 日至 26 日期間進行 —— 這段時間對石油市場而言確實充滿波折。調查涵蓋了爲期 12 天的以伊戰爭的大部分時間，包括 6 月 24 日的停火。在調查期間，近月西德克薩斯中質原油期貨價格下跌了 10 美元 / 桶。在調查期間，市場對波動性的抱怨以及極高的地緣政治緊張局勢下，頁岩區的擔憂似乎日益加劇。第二季度石油和天然氣產量下降，投入成本上升。關鍵的是，前景不確定性指數上升 4 點，至 47.1。近一半的受訪高管預計，與年初相比，2025 年將鑽探更少的油井。約 26% 的受訪者表示，預計鑽井數量將 “大幅減少”，21% 的人認爲將 “略有減少”。約 19% 的人認爲產量將增加，34% 的人表示 “沒有變化”。
達拉斯聯邦儲備銀行調查：如果未來 12 個月西德克薩斯中質原油價格維持在 60 美元 / 桶(50 美元 / 桶)，您預計從 2025 年 6 月到 2026 年 6 月，貴公司的石油產量會發生什麼變化?
當法國興業銀行發佈 6 月大宗商品展望報告時，儘管當時正處於一場持續 12 天的戰爭之中，但仍維持對原油市場的看空展望，堅持預測，即布倫特原油 2025 年底將達到 60 美元 / 桶，2026 年底將達到 50 美元 / 桶。
如上圖所示，這些價格可能會促使頁岩區改變石油生產計劃。然而，在展望報告發布後，法國興業銀行認爲情況變得更加看空。
首先，地緣政治不確定性已大幅降低(例如，根據 Polymarket 的數據，2025 年美伊達成協議的概率爲 32%)，歐佩克 + 爭取更大市場份額的意圖已被廣泛認可並體現在價格中。特朗普總統似乎已默許中國繼續購買伊朗原油，這促使許多分析師(根據 Energy Aspects 的數據)調整了他們的供需平衡預測，將伊朗更強勁的出口納入考量。
特朗普能源政策的核心矛盾在於，一方面，他作爲民粹主義者，深知必須將零售汽油價格保持在儘可能低的水平;另一方面，他又希望通過國內石油產量來提升能源主導地位。50 美元 / 桶的油價對美國消費者來說確實很有利，但卻與頁岩行業的發展相悖。
本週我們應該關注什麼?
週五，國際能源署將發佈其 7 月石油展望報告。
看看他們如何調整需求展望會很有意思，但與預測一致的是，美國頁岩區的產量可能會繼續下降。
這將對下行的價格壓力提供一定支撐，但目前仍堅持 2026 年底油價達到 50 美元 / 桶的目標。
