中金：美國通脹或在未來1-2個月迎來上行拐點

中金公司研報：美國通脹或在未來1-2個月迎來上行拐點

中金公司發佈研報指出，儘管美國關稅稅率明顯上升，但通脹尚未顯著反彈，市場可能低估了通脹反彈的風險。研報分析了三個關鍵因素延緩了關稅驅動的通脹傳導，並預測CPI環比在未來1-2個月確認上行拐點，最快在8月12日驗證。CPI同比上行週期可能持續一年左右，對全球資產構成新變數。

關鍵因素分析

1. 統計方法缺陷：美國通脹季節性變化後，當前季節調整模型存在缺陷，可能累計壓低5-6月通脹水平約20bp。修正後的季節調整方法顯示，美國核心CPI環比增速已轉爲上行。

2. 企業行爲調整：美國進口商可能暫時自行承擔關稅成本，尚未對最終品漲價，替消費者分攤了一部分壓力。

3. 經濟增長放緩：美國經濟增長降溫，國內需求減少，服務通脹下行明顯，部分抵消了關稅導致的商品通脹上行壓力。

通脹預測與政策啓示

中金公司預測，未來1-2個月將迎來核心CPI環比上行拐點，環比中樞從10-20bp升至30-40bp，帶動核心CPI重回3%以上。本輪通脹上行週期可能接近一年，不會很快結束。使用美國進口產品的投入產出表測算，如果關稅負擔完全由美國消費者承擔，則最終CPI通脹上行幅度爲110bp-120bp區間。

通脹反彈可能制約美聯儲降息節奏，貨幣政策不確定性上升。如果經濟增長進一步明顯下行，美聯儲可以快速降息。但如果增長維持現狀，同時通脹上行，美聯儲可能陷入“兩難”，未必能夠快速持續降息。

資產啓示

通脹快速反彈可能干擾美聯儲降息預期，對股票、債券、商品等大部分資產不利，美股、美債首當其衝。短期可能利好美元，但中期不確定性上升。黃金與中國資產可能相對有韌性，建議逢低增配。