中金：美国通胀或在未来1-2个月迎来上行拐点

中金公司研报：美国通胀或在未来1-2个月迎来上行拐点

中金公司发布研报指出，尽管美国关税税率明显上升，但通胀尚未显著反弹，市场可能低估了通胀反弹的风险。研报分析了三个关键因素延缓了关税驱动的通胀传导，并预测CPI环比在未来1-2个月确认上行拐点，最快在8月12日验证。CPI同比上行周期可能持续一年左右，对全球资产构成新变数。

关键因素分析

1. 统计方法缺陷：美国通胀季节性变化后，当前季节调整模型存在缺陷，可能累计压低5-6月通胀水平约20bp。修正后的季节调整方法显示，美国核心CPI环比增速已转为上行。

2. 企业行为调整：美国进口商可能暂时自行承担关税成本，尚未对最终品涨价，替消费者分摊了一部分压力。

3. 经济增长放缓：美国经济增长降温，国内需求减少，服务通胀下行明显，部分抵消了关税导致的商品通胀上行压力。

通胀预测与政策启示

中金公司预测，未来1-2个月将迎来核心CPI环比上行拐点，环比中枢从10-20bp升至30-40bp，带动核心CPI重回3%以上。本轮通胀上行周期可能接近一年，不会很快结束。使用美国进口产品的投入产出表测算，如果关税负担完全由美国消费者承担，则最终CPI通胀上行幅度为110bp-120bp区间。

通胀反弹可能制约美联储降息节奏，货币政策不确定性上升。如果经济增长进一步明显下行，美联储可以快速降息。但如果增长维持现状，同时通胀上行，美联储可能陷入“两难”，未必能够快速持续降息。

资产启示

通胀快速反弹可能干扰美联储降息预期，对股票、债券、商品等大部分资产不利，美股、美债首当其冲。短期可能利好美元，但中期不确定性上升。黄金与中国资产可能相对有韧性，建议逢低增配。