核心觀點
從GDP角度來看，美國佔據全球近1/4總需求，作爲全球最大需求方，通過“對等關稅”政策大規模提高對全球關稅水平。这一动作将导致全球總需求的萎缩，疊加上半年大量搶出口導致需求前置，下半年全球經濟下行壓力可能進一步加大。
一是在此背景下，特朗普近期通過“美麗大法案”、馬斯克逐漸淡出舞臺、哈賽特的“增長化債言論”，均標誌美國可能告別“馬斯克減支”，重回“寬財政路線”。財政重回擴張可能使得美國在全球經濟下行背景下呈現相對韌性，尤其是爲2026年的經濟增長奠定良好基礎。
二是考慮到2026年的中選週期漸近。特朗普的政策也將逐步從上半年的“強取豪奪”切換向“成果落實”階段。轉向積極敲定各項經貿協定，並在下半年落實相關成果（如各國承諾的美國商品購買、對美產業投資以及各自關稅減讓目標），改善美國國內經貿環境，對於“不遵守約定”的國家則實施定向摩擦。整體經貿政策的不確定性將明顯收斂，並逐步改善市場和居民預期。
三是雖然財政重回擴張，但特朗普可能通過貿易談判擴大主權機構購買美國國債和放鬆SLR監管推動美國銀行增持美國國債兩個方向增加美債需求，緩釋利率上行壓力。
綜上，在全球下半年經濟下行壓力加大的背景下，一方面，雖然下半年對等關稅豁免到期，整體關稅水平將提升可能使得經濟數據階段性承壓。但美國財政可能重回擴張，經貿政策不確定性可能收斂，企業和居民預期的逐步企穩將爲2026年美國經濟重回正軌奠定良好基礎。另一方面，增量美債買家進入市場。可能使得“賣出美國”交易暫緩。“美國例外論”存在迴歸可能。
內容摘要
>>特朗普“美麗大法案”累計增加財政赤字3.1萬億美元
“美麗大法案（The One, Big, Beautiful Bill）” 2025至2034財年間將在基準情形之上累計增加財政赤字約3.1萬億美元，未來將導致政府赤字、負債率大幅走高。
“美麗大法案（The One, Big, Beautiful Bill）”英文直譯爲“一個，大，美麗的法案”，其中“One”，強調特朗普多項財稅政策“打包”在一個法案中，在國會通過和解程序立法；“Big”，強調法案涉及資金規模大，領域廣；“Beautiful”主因法案落實特朗普減稅、增加軍費、強化移民執法、放寬環保約束、削減教育支出的多方面政策主張，是其執政理念的“美麗”體現。就影響而言，“美麗大法案”近似於特朗普版的“減稅降費”政策，我國2018年《政府工作報告》提出“減稅降費”，2019至2021年计划分别新增減稅降費2萬億元、2.5萬億元、1萬億元，有效緩解經濟下行壓力和應對公共衛生事件衝擊。
“美麗大法案”到2034年將提高美國政府赤字率至6.9%，負債率至125%。當前“美麗大法案”中部分減稅政策將在2028年到期，考慮特朗普主張將2017年《減稅和就業法案》永久化，若未來法案中臨時條款永久化，則年度赤字總額到2034年將進一步升高至3.3萬億美元，赤字率爲7.8%，美國政府負債率達到129%。
“美麗大法案”內附提高美國債務上限條款，將提高債務上限4萬億美元。當前美國債務規模已經觸及債務上限，財政部長斯科特·貝森特 （Scott Bessent） 在5月9日稱國會需要在7月中旬前解決債務上限問題，並警告美國財政部資金最早可能在8月耗盡。
>>延長2017年特朗普減稅和就業法案是赤字的核心來源
從結構上來看，延長2017年特朗普減稅和就業法案是“美麗大法案（The One, Big, Beautiful Bill）”的絕對大頭。
一是收入端“美麗大法案（The One, Big, Beautiful Bill）”在2025至2034年減稅共計增加赤字4萬億美元，其中，延長2017年特朗普減稅和就業法案增加支出4.1萬億美元，增量減稅政策（小費稅、加班稅減免等）0.7萬億美元，廢除拜登時期電動車稅收抵免；能源、生產和製造稅收抵免等政策增加收入約1萬億美元。除此之外，法案條款間相互影響增加赤字1500億美元，5月18日至22日衆議院對立法進行修訂調整額外增加赤字500億美元。
二是支出端各部門削減支出減少赤字約1.5萬億美元。主要是增加國防、國土安全、司法支出，削減醫保、聯邦公務員薪資、學生貸款等支出。
三是法案赤字帶來增量利息支出約5500億美元。
>>預計未來立法壓力有限，參議院可能在修改後通過
就當前參、衆兩院預算決議來看，參議院預算框架較衆議院2.8萬億美元限制更爲寬鬆，預計未來“美麗大法案”在修訂後通過的立法壓力有限。
當前“美麗大法案”帶來除利息外的額外赤字約2.5萬億美元，符合衆議院預算決議，4月參議院預算決議較衆議院更爲寬鬆，在包含衆議院法案基礎上不要求削減支出。我們認爲法案直接通過的概率有限，可能經過小幅修訂。當前美国参议院共和党/民主黨比例爲 53 比47，但截至5月23日共和黨參議員蘭德·保羅 （Rand Paul）、羅恩·約翰遜 （Ron Johnson）表態認爲赤字規模過大；共和黨參議員蘇珊·柯林斯 （Susan Collins） 和麗莎·穆爾科夫斯基 （Lisa Murkowski）表態認爲不應當削減醫療補助福利。
>>“美麗大法案”的通過可能標誌着特朗普重回寬財政之路
一是“美麗大法案”大幅增加財政赤字，坐實特朗普減稅大於削減支出的政策重心。二是DOGE改革可能“爛尾”，作爲特朗普削減政府支出的核心政策主張，2025年4月10日馬斯克稱可能爲2026財年節省支出1500億美元，大幅不及預期，且馬斯克可能在Q2離任。三是美國白宮國家經濟委員會主任哈塞特主張3%的GDP增長可以保證赤字率不進一步增長，意味着美國基本告別“馬斯克變法”，重回增長化債之路。
特朗普做出政策轉向主因政策制約不斷加強。一是國內民調、經濟壓力增大，二是全球貿易談判的反彈和政治上“左傾化”的特徵使得美國外部環境更爲嚴峻。在下半年需要爲2026年中期選舉營造良好環境的背景下，特朗普政策約束增強。
>>特朗普可能通過施壓主權機構購債和放寬金融監管來緩解美債需求側壓力
美債供給側壓力可控。從到期規模、到期節奏來看，2025年美國國債、企業債到期壓力比往年小幅上行，但整體供給側影響有限。2025年4月28日至30日，美國財政部發布2季度融資需求預測和再融資報告，對美債供給的前瞻指引符合預期，短期供給側壓力有限。
美債需求側可能面臨亞洲金融機構拋售的壓力，同時主權機構減持風險仍需關注，美國財政部發布國庫國際資本流動報告（TIC）顯示3月外國官方淨流出爲49億美元。
美債收益率：年內預計在4%-5%寬幅震盪。金融穩定是特朗普的重要政策約束，特朗普可能通過談判買債和放鬆金融管制兩個方面促進主權機構和私人部門對美債的增持。一是在美債存在壓力背景下，我們認爲特朗普通過貿易談判施壓，促進主權國家增持美債來緩解美債需求側壓力的可能性上升。二是考慮特朗普放鬆金融監管的政策主張，可能調降銀行業補充槓桿率（SLR）監管要求，釋放增量資金購債。2025年波士頓聯儲報告顯示，每削減1%的SLR監管要求可短期内增加10%的銀行國債持倉，作爲參考，截至2025年5月美國商業銀行約持有4.5萬億美元國債和機構抵押證券，削減1%SLR監管要求可能短期内带来约4500億美元購債增量。
正文 1 下半年“美國例外論”可能迴歸？
從GDP角度來看，美國佔據全球近1/4總需求，作爲全球最大需求方，在“對等關稅”後大規模提高關稅水平。这一动作将导致全球總需求的萎缩，疊加上半年大量搶出口導致需求前置，下半年全球經濟下行壓力可能進一步加大。
一是在此背景下，特朗普近期通過“美麗大法案”、馬斯克逐漸淡出舞臺、哈賽特的“增長化債言論”，均標誌美國可能告別“馬斯克減支”，重回“寬財政路線”。財政重回擴張可能使得美國在全球經濟下行背景下呈現相對韌性，尤其是爲2026年的經濟增長奠定良好基礎。
二是考慮到2026年的中選週期漸近。特朗普的政策也將逐步從上半年的“強取豪奪”切換向“成果落實”階段。轉向積極敲定各項經貿協定，並在下半年落實相關成果（如各國承諾的美國商品購買、對美產業投資以及各自關稅減讓目標），改善美國國內經貿環境，對於“不遵守約定”的國家則實施定向摩擦。整體經貿政策的不確定性將明顯收斂，並逐步改善市場和居民預期。
三是雖然財政重回擴張，但特朗普可能通過貿易談判擴大主權機構購買美國國債和放鬆SLR監管推動美國銀行增持美國國債兩個方向增加美債需求，緩釋利率上行壓力。
綜上，在全球下半年經濟下行壓力加大的背景下，一方面，雖然下半年對等關稅豁免到期，整體關稅水平將提升可能使得經濟數據階段性承壓。但美國財政可能重回擴張，經貿政策不確定性可能收斂，企業和居民預期的逐步企穩將爲2026年美國經濟重回正軌奠定良好基礎。另一方面，增量美債買家進入市場。可能使得“賣出美國”交易暫緩。“美國例外論”存在迴歸可能。
2 特朗普“美麗大法案”構成如何？
美國衆議院2025年5月22日以215票對214票通過特朗普“美麗大法案（The One, Big, Beautiful Bill）”，所有民主黨衆議員和2名共和黨衆議員投了反對票，3名共和黨衆議員棄權。
“美麗大法案（The One, Big, Beautiful Bill）”英文直譯爲“一個，大，美麗的法案”，其中“One”，強調特朗普多項財稅政策“打包”在一個法案中，在國會通過和解程序一起進行立法；“Big”，強調法案涉及資金規模大，領域廣；“Beautiful”主因法案落實特朗普減稅、增加軍費、強化移民執法、放寬環保約束、削減教育支出的多方面政策主張，是其執政理念的“美麗”體現。就影響而言，“美麗大法案”近似於特朗普版的“減稅降費”政策，我國2018年《政府工作報告》提出“減稅降費”，2019至2021年计划分别新增減稅降費2萬億元、2.5萬億元、1萬億元，有效緩解經濟下行壓力和應對公共衛生事件衝擊。
2.1整體十年累計增赤約3.1萬億美元，若臨時條款永久化則增持5.3萬億
一是從規模來看，“美麗大法案（The One, Big, Beautiful Bill）” 2025至2034財年間將在基準情形之上累計增加財政赤字約3.1萬億美元，未來將導致政府赤字、負債率大幅走高。
“美麗大法案”在基準預期下到2034年提高美國政府赤字率至6.9%，負債率至125%。根據CRFB的測算，如果GDP增長率保持在國會預算辦公室的預測的1.7%-1.8%左右，到2034年，美國年度赤字總額將從2024年的1.8萬億美元增加到2034年的2.9萬億美元，2034年赤字率上升到6.9%，美國政府負債率達到125%；若未來法案中臨時條款永久化，則法案帶來的總赤字規模將提高至5.3萬億美元，年度美國財政赤字總額到2034年將進一步升高至3.3萬億美元，赤字率爲7.8%，美國政府負債率達到129%。
2.2從結構來看，2017年減稅法案延期是絕對大頭，增量政策有限
從結構上來看，延長2017年特朗普減稅和就業法案是“美麗大法案（The One, Big, Beautiful Bill）”的主要部分。“美麗大法案（The One, Big, Beautiful Bill）”在2025至2034財年淨累計增加財政赤字約3.1萬億美元，其中減少稅收收入4萬億美元，減少政府支出1.5萬億美元，增量利息支出約0.55萬億美元。
一是收入端“美麗大法案（The One, Big, Beautiful Bill）”在2025至2034年減稅共計（下文若無註明均指2025至2034年間的財政影響）增加赤字4萬億美元，其中，延長2017年特朗普減稅和就業法案增加支出4.1萬億美元，增量減稅政策（小費稅、加班稅減免等）0.7萬億美元，廢除拜登時期電動車稅收抵免；能源、生產和製造稅收抵免等政策增加收入約1萬億美元。除此之外，法案條款間相互影響增加赤字1500億美元，5月18日至22日衆議院對立法進行修訂調整額外增加赤字500億美元。
二是支出端各部門削減支出減少赤字約1.5萬億美元。具體來看，一是大幅增加國防支出，共計增加赤字約1440億美元，包括造船（318億美元）、空優和導彈防禦系統（303億美元）、核威懾（126億美元）、太平洋戰區戰備（105億美元）的支出增加。二是小幅增加国土安全和司法支出共計增加赤字約740億美元，在細項中體現爲移民補貼的支出削減，執法和邊境管控的支出增加，整體支出小幅擴張。三是提高醫保的使用條件和監管，共計削減赤字約7898億美元，包括普通人需工作、或社區服務累計80小時才能獲得醫保資格、定期驗證醫保參保者的賬戶信息等。四是削減拜登時期的新能源補貼、學生貸款減免等政策。
三是增量利息支出5500億。除法案本身帶來的財政增量外，法案帶來的增量赤字產生額外利息支出（赤字增加）約5500億美元。
2.3從節奏來看，財政赤字擴張主要集中在2026至2029年
當前“美麗大法案”僅是延長特朗普2017減稅和就業法案，部分政策內容將在2028年到期，因此從節奏來看，法案規定的財政赤字擴張主要集中在2026至2029年。法案在2026至2029年導致的赤字分別爲0.47、0.56、0.5、0.35萬億美元，佔法案約2.3萬億美元赤字规模的81.7%
結構上由於“美麗大法案”支出前置，近年赤字率將明顯上行。美麗大法案不包括利息影响，增加2026、2027年財政支出約0.47萬億美元、0.56萬億美元，考慮美國GDP基線規模（29.7萬億美元、30.2萬億美元），預計2026、2027年美國赤字率將較當前估計提升1.6%、1.9%。
2.4法案提高債務上限4萬億美元
“美麗大法案”內附提高美國債務上限條款，將提高債務上限4萬億美元。當前美國債務規模已經觸及債務上限，財政部長斯科特·貝森特 （Scott Bessent） 在5月9日稱國會需要在7月中旬前解決債務上限問題，並警告美國財政部資金最早可能在8月耗盡。
2.5未來立法壓力有限，預計參議院修改後獲得通過
就當前參、衆兩院預算決議來看，參議院預算框架較衆議院2.8萬億美元限制更爲寬鬆，預計未來“美麗大法案”在修訂後通過的立法壓力有限。
從立法流程來看，“美麗大法案”通過兩院和解程序進行立法，下一步需要參議院修訂並表決，我們認爲法案經過修訂後通過的概率最大，可能於Q3最終完成立法流程。
“美麗大法案”具體立法步驟：
第一步是兩院分別通過“預算決議（budget resolution）”，對預算整體規模進行框架性限制。2025年2月，众议院預算決議给出4.5萬億美元減稅，1.7萬億美元削減支出，累計增加赤字2.8萬億美元的預算框架（不包括增量利息支出約6000億美元）；2025年4月，参议院預算決議使用“當前政策”作爲基線，覆蓋衆議提案且，給出約3.8萬億美元減稅、2万億美元支出增加，累計增加財政赤字5.8萬億美元的預算框架（不包括增量利息支出約1.1万億美元）。
第二步是衆議院提案，並投票通過，截至5月22日這一步已經完成；
第三步是參議院審議，參議院可能會要求對法案進行修訂。當前美國參議院共和黨/民主黨比例爲 53 比47，但截至5月23日共和黨參議員蘭德·保羅 （Rand Paul）、羅恩·約翰遜 （Ron Johnson）表態認爲赤字規模過大；共和黨參議員蘇珊·柯林斯 （Susan Collins） 和麗莎·穆爾科夫斯基 （Lisa Murkowski）表態認爲不應當削減醫療補助福利。我們認爲法案直接通過的概率有限，可能經過小幅修訂。
第四步衆議院和參議院需要就修訂後的法案分別表決通過。
第五步法案交由特朗普簽字生效。目前特朗普表態希望“美麗大法案”在7月4日前通過，參議院共和黨領袖圖恩（Thune）同樣在5月22日表態“（在7月4日前通過）顯然是我們的目標和願望”。
3 特朗普重回寬財政之路
“美麗大法案”的通過可能標誌着特朗普重回寬財政之路。
一是“美麗大法案”大幅增加財政赤字。特朗普競選時曾主張預算平衡，包括貝森特也曾表態希望將赤字率降至3%以內，從表態來看特朗普團隊整體明顯支持削減赤字，但從政策主張來看實際兌現困難。共和黨雖然秉持小政府理念，但可能更多體現在減稅等領域；疊加支出領域各大分項“積重難返”使得“低赤字”更加難以實現（詳見前期報告《美國財政赤字能否收縮？——特朗普新政系列研究四》）。
二是DOGE改革可能“爛尾”，作爲特朗普削減政府支出的核心政策主張，2025年4月10日馬斯克稱可能爲2026財年節省支出1500億美元，大幅不及預期，且馬斯克可能在Q2離任。馬斯克在競選時曾承諾削減政府支出2萬億美金，但根據政府效率部數據截至2025年5月23日共節省約1600億美元资金，且其中包含長期租賃合同的削減，導致每個財年的支出削減金額更爲有限。馬斯克是美國聯邦政府無薪特別僱員，根據政府道德辦公室（Office of Government Ethics）的數據，特殊政府僱員被允許爲聯邦政府工作“在365天內不超過130天”。考慮馬斯克從1月20日特朗普就職日開始任職，預計到5月30日耗盡130天工作時長。近期特朗普政府內部多人表態同樣暗示馬斯克可能於5月離職，包括2025年4月22日，馬斯克在特斯拉業績發佈會上稱“從下個月起將把更多的時間分配給特斯拉”；4月30日特朗普在內閣會議時稱“某個時候，我猜他想回到他的車和他的家人身邊。”，當日美國福克斯新聞將其報道爲“馬斯克開始計劃離開DOGE工作”。以及白宮幕僚長蘇西·威爾斯（Susie Wiles）稱馬斯克不再常態化於白宮辦公。
三是美國白宮國家經濟委員會主任哈塞特5月21日表示，“如果我們實現3%的增長，特朗普的稅收法案就能實現收支平衡”，對GDP增速的估計已經超過CBO對美国GDP同比增速潛在增長率估計（約1.8%）的接近1倍，體現特朗普政府告別馬斯克變法，重回增長化債之路。
特朗普做出政策轉向主因政策制約不斷加強。
從美國國內來看，多方面因素均對特朗普形成了較強制約。一是國內民調的全面走弱，美國民衆對特朗普經貿政策的負面評價明顯加劇，當前特朗普執政百日支持率僅有40%，是21世紀以來最差表現。未來Q3對等關稅豁免到期後，下半年美國經濟可能出現“滯脹化”特徵（詳見前期報告《柳暗花明，股債雙牛——2025年半年度宏觀展望》）；
二是金融市場的大幅震盪，雖然特朗普曾表態對美股波動的容忍度提升，但當前美國居民資產對美股的高依賴度使得其難以放任美股下跌，截至2024年，美國居民資產中股票佔比約37%；其次美債利率上行對財政再融資的制約，美元指數快速下跌對美元信用的侵蝕均對特朗普存在約束作用。
從全球環境來看，一方面，本次美國對華強硬加徵關稅，被我國果斷反制，並最終由美方主動示好啓動日內瓦峯會。至此之後，特朗普百日新政階段“刻意放大政策波動”換取談判籌碼的博弈方式可能受限。另一方面，全球範圍內再次出現“左傾化”的政策特徵也將使得美國的要價難度加大。例如5月3日澳大利亞大選，現任的左翼工黨領袖阿爾巴尼斯獲勝，且席位較之前77席進一步增至86席。4月28日加拿大聯邦大選，左翼自由黨領袖卡尼獲勝，席位同樣較之前152席進一步增至169席。特朗普關稅+地緣政治脅迫下不利於其他國家“親美”右翼選舉，可能爲後續貿易談判帶來阻礙。
在此背景下，特朗普可能傾向於做出政策轉變穩定美國經濟和金融市場，包括外部經貿政策上從上半年的“強取豪奪”切換向“成果落實”，內部政策由上半年“DOGE裁員減支”轉向“寬財政”，爲2026年美國中期選舉營造良好環境。
4 美債壓力來自於需求側，未來可能談判買債或放鬆金融監管
4.1短期美債供給側壓力影響有限
2025年4月28日至30日，美國財政部發布2季度融資需求預測和再融資報告，對美債供給的前瞻指引符合預期，短期供給側壓力有限。一是美國財政部重申了自2023年1月一貫的前瞻指引，即“基於當前的預計借款需求，財政部預計在未來至少數個季度內維持名義票據和浮動利率票據(FRN)的拍賣規模”；二是指出2025年2季度借款規模達到5140億美元（1季度借款8150億美元），政府收支擾動有限。
從到期規模、到期節奏來看，2025年美國國債、企業債到期壓力比往年小幅上行，但整體供給側影響有限。
國債方面整體到期壓力小幅上行。2025年4月剩餘至年底共有9.8萬億美元美國國債到期，與之相比2024年同期共有9.6萬億美元美國國債到期，2023年共有7.9萬億美元美國國債到期，2025年美國國債整體到期壓力小幅上行。
國債到期節奏上來看相對平穩。從全年到期結構來看2025年1至4季度分別有6.6、5.9、2.6、1.4萬億美元美國國債到期，其中1年期以下債券分別到期5.5、4.8、1.4、0.2萬億美元；1至5年期債券分別到期0.6、0.7、0.7、0.7萬億美元、5年及以上債券分別到期0.4、0.4、0.5、0.4萬億美元。可以看出，6月前美國國債“集中到期”主因短債續作問題，2025年1至3月美國財政部共發行3個月以內短債3.1萬億美元，後續年末未償美債餘額也會因短債續作而有所上升。
企業債方面整體到期壓力小幅上行，2025年全年到期企業債1.8萬億，較2024年1.5萬億小幅上行。
企業債到期節奏上來看2季度到期壓力相對集中，截至2025年4月14日，2025年1至4季度分別有0.4、0.6、0.4、0.4萬億美元美國企業債到期，其中1年期以下債券分別到期130、358、305、237億美元；1至5年期債券分別到期0.1、0.2、0.1、0.1万億美元、5年及以上債券分別到期0.3、0.4、0.3、0.3万億美元。2季度受稅期影響是傳統到期高峯，到期企業債規模小幅提高。
4.2美債需求側可能通過談判和銀行購債進行支撐
我們在前期報告《美債供需兩側面臨什麼壓力？》中提示，美債需求側可能面臨亞洲金融機構拋售的壓力，特朗普可能通過談判買債和放鬆金融管制兩個方面促進主權機構和私人部門對美債的增持。
一是在美債存在壓力背景下，我們認爲特朗普通過貿易談判施壓，促進主權國家增持美債來緩解美債需求側壓力的可能性上升。在百日新政階段，特朗普在對外政策上人爲製造大量不確定性，對其他國家施壓獲得談判籌碼。展望下半年，考慮到2026年的中選週期漸近。特朗普的政策也將逐步從上半年的“強取豪奪”切換向“成果落實”階段。轉向積極敲定各項經貿協定，參考特朗普和美國白宮政策顧問米蘭的政策主張，推動主權機構增持美債可能是重要談判訴求。
3月外國官方機構減持美國證券，未來仍需重點觀察。2025年5月16日，美國財政部發布國庫國際資本流動報告（TIC），報告顯示3月外國私人淨流入爲 2592 億美元（2月1936億美元），外國官方淨流出爲 49 億美元（2月淨流入554億美元），與之相比2024年月均外國私人淨流入810億美元（全年9716億美元），官方淨流入102億美元（全年1222億美元）。
二是特朗普主張放鬆金融監管，可能調降銀行業補充槓桿率（SLR）監管要求，釋放增量資金購債。銀行是流動性最重要的承接方之一，承接流動性則意味着銀行資產與負債規模的擴張。次貸危機後，美國金融監管部門在2014年進行監管改革，引入補充槓桿率（SLR）這一指標，主要限制國內銀行在一級資本基礎上可以持有的總風險敞口。2020年美聯儲臨時性調整補充槓桿率的計算口徑，將美國國債和聯邦儲備銀行存款排除在控股公司規則的計算之外。
波士頓聯儲2025年3月報告測算顯示因爲SLR約束限制商業銀行資產擴張和國債交易，所以每削減1%的SLR監管要求可在短期內增加10%的銀行國債持倉，作爲參考，截至2025年5月美國商業銀行約持有4.5萬億美元國債和機構抵押證券，削減1%SLR監管要求可能短期內帶來約4500億美元購債增量。
本文作者：李超、林成煒、湯子玉，來源：李超宏觀研究與資產配置，原文標題：《【浙商宏觀||李超】“美國例外論”可能迴歸？》
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