特朗普的铜关税政策出现了急剧转变，由于先前关税预期所引发的套利交易需要平仓，以及美国过剩的铜库存需要重新分配，这些因素都可能对铜价造成压力。

8月1日，根据追风交易台的报道，瑞银集团在其最新的研究报告中指出，特朗普的铜关税政策发生了急剧转变，从原本计划征收50%的关税到几乎完全豁免，这一变化导致COMEX铜价大幅下跌超过20%，现货溢价几乎降至零点。

根据央视新闻报道，7月30日，美国总统特朗普签署了一项公告，宣布从8月1日起，仅对铜管、铜线、电缆等半成品及铜密集型制成品征收50%的关税，但对于国际贸易中的主要产品——精炼铜，包括阴极铜和阳极铜，则予以豁免。

瑞银表示，无论关税是否最终实施，由于套利预期而产生的“美国铜关税交易”都将面临平仓，这将对价格产生下行压力，而取消关税则是最不利的情况。

研究报告还提到，除了套利交易平仓对铜价产生下行压力外，美国积压的大量铜库存也需要重新配置，预计美国累积的50-70万吨过剩库存需要6-12个月的时间来消化，这也将持续对铜价造成压力。

报告中提到，美国此次对铜关税的豁免超出了市场的预期。瑞银原本预计美国可能会像对待钢铁和铝产品一样，给予部分豁免，而不是实质性地取消铜关税。

瑞银强调，尽管美国取消拟议中的铜关税政策超出了预期（原本预计可能会像钢铁和铝材一样给予部分豁免），但无论是征收关税还是取消关税，都会导致“美国铜关税交易”的平仓，对价格产生下行压力，取消关税对铜价的负面影响更为显著。

据见闻之前的报道，特朗普的这一意外行动，使得被誉为“现代历史上最赚钱的大宗商品交易之一”的套利策略瞬间崩溃。

自今年早些时候特朗普首次暗示可能征收关税以来，美国铜价相对于全球其他市场大幅上涨。为了获得高额溢价，全球交易商纷纷将铜运往美国港口。

这一策略的核心在于纽约Comex期铜与伦敦金属交易所（LME）期铜之间的巨大价差。就在一周前，Comex铜的溢价一度超过LME基准价格的20%以上。然而，关税豁免的消息一出，价差迅速消失。

尽管美国仅占全球铜需求的不到10%（约170万吨），但关税预期已经对全球铜贸易造成了严重的扭曲。

研究报告指出，Comex相对于LME的溢价上升吸引了大量金属流入美国，减少了其他主要市场，包括中国（占55%/1500万吨）和欧洲（占15%/360万吨）的金属供应。

数据显示，今年1-5月，美国精炼铜的进口量同比增加了约40万吨（+130%），比5年平均水平增加了33万吨（+95%）。

瑞银表示，由于基础需求可能保持不变，这些进口增量大部分被累积为“过量库存”。Comex库存自年初至今增加了16万吨，其余超过25万吨的进口增量可能以未报告库存的形式存在。

瑞银预计，美国在7月底前将会积累50-70万吨的过剩库存。按照美国年化精炼铜需求约170万吨计算，这些过剩库存相当于年需求量的30-40%。

随着Comex-LME价差收敛至零，美国将在未来6-12个月消化这些库存而非增加进口。原本流向美国的精炼铜（主要来自智利/加拿大，月供应量超过20万吨）将重新流入其他市场，如果Comex相对LME出现贴水，过剩库存甚至可能被“倾销”。