市场对中东地区冲突的看法正在发生改变。随着冲突的持续，市场的关注点已经从通胀和货币政策的鹰派重新评估，转向了更深层次的增长破坏逻辑。
Citadel Securities在其最新的报告中警告说，全球供应链已经遭受了难以迅速修复的结构性损伤，而市场对实物短缺的严重性仍然存在系统性的低估。
该机构的分析师Frank Flight指出，冲突的第一阶段基本上遵循了鹰派政策冲击的剧本——能源价格的飙升推动了通胀预期的重新评估，各国央行随后发出了收紧的信号。然而，以2022年为参考的政策框架在当前环境下可能是错误的解读。与2022年不同，当前全球经济缺乏大规模的财政刺激、就业市场高度紧张以及超额储蓄等缓冲条件，整体更为脆弱。
市场对增长前景的担忧已经开始与通胀压力形成对抗。Citadel Securities认为，一旦全球短期利率稳定，远期实际利率将成为市场交易增长叙事的核心。
Citadel Securities在报告中强调，当前市场对供应链冲击的定价仍然主要依赖于原油期货，而期货价格正在实质性地低估实物短缺的严重程度。以阿曼原油为例，其现货价格已经达到每桶160美元，与期货价格相比存在明显的溢价，反映出亚洲市场的急性短缺和高企的实物升水。
该机构强调，这次冲击不应该被简单地看作是能源价格冲击，而是一场同时具有价格效应和数量效应的广义供应冲击。随着之前在途的货物陆续到达目的地、库存持续消耗，市场将越来越多地面临实物可用量的收缩而非库存缓冲的局面。届时，价格发现机制可能会决定性地转向稀缺供应的边际单位定价。
此外，短缺的范围已经远远超出了原油本身，包括成品油、液化天然气、氦气、化肥以及其他关键的工业投入品。Citadel Securities特别提醒，氦气的实物短缺可能会对芯片制造造成实质性的阻碍，进而影响到数据中心的建设，而AI基础设施的高能源密集属性使其同样难以避免全球供应链的蝴蝶效应。
Citadel Securities描绘了两种情景，但认为这两种情景最终都将导致需求收缩和增长前景的下调。
在第一种情景下，供应冲击本身将在缺乏超额需求支持的环境中直接侵蚀需求；在第二种情景下，如果增长表现出更强的韧性，央行将主动收紧以抵消通胀压力。
该机构指出，金融条件收紧的传导机制至关重要——如果是由政策驱动，收紧过程通常是痛苦但可控的，因为央行保留了逆转的能力；但如果是由市场主导，增长预期的恶化将推动信用利差扩大、压缩股票估值并推高美元，形成自我强化的紧缩循环。
这种动态在新兴市场尤为明显，特别是能源进口国。贸易条件的恶化将抑制本币汇率，迫使央行被动收紧以捍卫货币，由此产生的新兴市场资产走弱将反馈至全球增长，并在全球层面放大紧缩效应。
在外汇策略层面，Citadel Securities认为，鉴于美元迄今为止的涨幅相对温和，而外汇隐含波动率在跨资产比较中仍然处于低位，美元看涨期权为冲突再次升级的情景提供了具有吸引力的不对称保护。
该机构同时对AI资本开支的持续性提出了警告。报告指出，如果全球金融条件以无序的方式收紧，同时增长预期和风险偏好同步下降，AI资本开支能否保持当前的增速并不是没有疑问的。这一风险在冲突短期内升级的情况下有所减少，但鉴于此次冲击后全球经济更为脆弱的基本面，相关风险不能被排除。
Citadel Securities总结认为，市场下一阶段的走势将更多地取决于增长冲击的幅度，而不是升级动态本身。金融条件收紧的水平和节奏，将是判断溢出效应的关键指标。
