债务担忧与政策不确定性驱动市场对冲潮 交易员押注10年期美债收益率升至5%

美债收益率飙升预期增强，交易员押注10年期美债收益率将达5%

由于对美国政府不断膨胀的债务和赤字的担忧，以及特朗普总统减税法案的影响，市场对长期美债收益率的预期正在上升。黯淡的经济前景刺激了美债期权的对冲活动，投资者试图在年底前提高长期债券的收益率。华尔街的情绪与此相呼应，高盛、摩根大通等大行的策略师们纷纷上调对收益率的预测。

交易员们下了一些较大的赌注，押注10年期美债收益率将试探5%。芝商所(CME)周一的持仓量数据证实，有人豪赌10年期美债收益率在未来几周内将升至5%，这意味着1100万美元的高额溢价将面临新风险。在过去一周，期权交易流中出现了对冲收益率上升的趋势，所谓的期权偏度反映了这一点，该指标显示溢价不断上升，表明债券市场正在遭遇抛售。

市场动态

摩根大通的策略师杰伊·巴里、贾森·亨特等人在一份报告中写道：“鉴于需求格局发生结构性转变之际，贸易和货币政策存在不确定性，近期风险倾向于空头陡化。”

周一，30年期美债收益率短暂突破5%，达到2023年11月以来的最高水平，随后回吐部分跌幅。此前，穆迪将美国信用评级从Aaa下调至Aa1，引发债券抛售潮。评级下调在周一早盘交易中推动各期限美债收益率上升，随后涨幅回吐。

目前，针对美债收益率曲线长端更大损失的对冲溢价已升至4月以来的最高水平，当时市场因特朗普激进的贸易政策可能带来的经济影响而受到冲击。当前期权偏度的变化意味着，相对于从收益率下跌中获利的看涨期权，交易员正在推高用于对冲收益率飙升风险的看跌期权的价格。

摩根大通周二的美债客户调查也凸显了对债券收益率上升的预期，直接空头头寸攀升至2月10日以来的最高水平。不过，由于投资者的持仓状况比4月初更为中性，策略师们预计“波动幅度将远小于上月”。

持仓指标概览

最活跃的担保隔夜融资利率(SOFR)期权显示，95.75行权价仍是热门点位，2025年9月到期的看跌期权出现大量新头寸。过去一周，95.625行权价也有大量交易，市场对SFRZ5 96.00/95.625看跌期权价差的买入需求旺盛，同时卖出0QZ5 96.25/95.875看跌期权价差。97.25行权价的持仓量也有所增加，近期交易流包括直接买入2025年6月到期的看涨期权，以及买入SFRM5 97.25/97.50看涨期权价差。

美债期权偏度显示，交易员为对冲收益率曲线长端的抛售，支付的溢价越来越高，这与周一美国30年期国债收益率突破5%以及近期国债收益率曲线变陡的走势一致。长期国债合约中看跌期权的偏度目前处于近一个月来的最高水平。近期交易流也着眼于下行保护，有不少交易押注10年期国债收益率在未来几周内将升至并突破5%。周一，约1100万美元的溢价被用于押注10年期美债收益率达到4.95%的头寸，同时也有大量利率波动率的卖方。

美国商品期货交易委员会(CFTC)期货持仓数据显示，在截至5月13日的一周内，资产管理公司大量平仓多头头寸，对冲基金则回补空头头寸，出现大量去杠杆操作。资产管理公司平仓的净多头久期规模大致相当于21.7万份10年期国债期货合约，而对冲基金回补空头的净久期规模约为13.9万份10年期国债期货合约。资产管理公司平仓的净多头规模为去年11月以来最大。