大摩给出2025-26年美债收益率参考剧本：短期限收益率大降 长债独撑曲线峰

摩根士丹利预测2025-2026年美国国债收益率曲线趋陡

华尔街金融巨头摩根士丹利的分析师团队预计，2025-2026年美国国债收益率曲线将明显趋陡，主要由于短期美债收益率曲线的大幅下降，而非长期收益率的大幅上升。长期限美债收益率可能因美国政府预算赤字而持续高企，而短期美债收益率可能因经济疲软而下滑。

尽管预计趋陡，摩根士丹利提醒投资者，长期限美债（10年及以上）的高收益率可能在未来数月继续给股债市场带来抛售压力。相比之下，短期限美债收益率可能处于下行轨迹，意味着短期美债价格涨势将强于长期美债，带动收益率曲线陡峭。

摩根士丹利宏观经济分析师预计，与特朗普关税政策相关的通胀压力将阻止美联储在2025年降息，预计美联储今年将选择“不降息”。这一鹰派政策立场预期可能被市场定价，使得长期限美债收益率在最近两年形成的区间内停留的时间可能长于预期。

相比之下，“CME美联储观察工具”显示，利率期货市场的交易员们押注美联储今年首次降息将在9月，下一次降息将在12月。高盛经济学家团队认为美联储有望在关税相关负面效应消退后实施货币政策正常化降息，预计首次降息将在12月进行。

摩根士丹利预计年底开始收益率将处于下行，整个曲线逐渐走向陡峭轨迹。展望年末到明年年初，随着通胀显著放缓，美国经济增速及劳动力市场也将因关税与限制移民政策陷入疲软态势，预计10年期美债收益率年底降至约4%。

进入2026年上半年，摩根士丹利预计收益率会出现更明显的下降轨迹，短端美债的收益率下降幅度可能更大，即短期限美债将继续跑赢长期限美债价格，最终把整体美债收益率曲线的向上陡峭程度带到过去两年所见整体水平之下。

在赤字扩张预期下，长期限美债收益率可能长期高企。全球长期限主权债券收益率飙升，投资者普遍忧心美国债务与赤字，部分选择回避长期限证券，部分投资巨头因担忧风险而要求更高的“期限溢价”。

所谓期限溢价，指投资者持有长期债券风险所要求的额外收益率补偿。在“逆全球化”时代，美国政府债务可持续性和长期通胀风险的担忧升温，期限溢价可能卷土重来，10年期美债收益率可能酝酿更狂野的涨势。

经济学家认为，特朗普2.0时代的国债发行与预算赤字将比官方预测高得多，主要因特朗普政府的促经济增长与保护主义框架，叠加预算赤字与美债利息，美国财政部发债规模可能被迫扩张，加之中国与日本可能大幅减持美债，“期限溢价”势必较以往愈发高企。

更高“期限溢价”即意味着更高收益率，可能导致股债市场持续陷入下行轨迹，同时也意味着在美国借款需求上升、政府支出依旧旺盛之际，融资压力加剧。

嘉信理财的固收策略团队与摩根士丹利观点基本一致，认为收益率曲线更加陡峭是最可能的前景。若数据足够疲软且美联储宣布降息，短端收益率会被大幅拉低，但长期限的美债收益率仍将受预算赤字恶化预期、高债息、美元长期走弱预期以及资本流入疑虑所困。