大摩給出2025-26年美債收益率參考劇本：短期限收益率大降 長債獨撐曲線峯

摩根士丹利預測2025-2026年美國國債收益率曲線趨陡

華爾街金融巨頭摩根士丹利的分析師團隊預計，2025-2026年美國國債收益率曲線將明顯趨陡，主要由於短期美債收益率曲線的大幅下降，而非長期收益率的大幅上升。長期限美債收益率可能因美國政府預算赤字而持續高企，而短期美債收益率可能因經濟疲軟而下滑。

儘管預計趨陡，摩根士丹利提醒投資者，長期限美債（10年及以上）的高收益率可能在未來數月繼續給股債市場帶來拋售壓力。相比之下，短期限美債收益率可能處於下行軌跡，意味着短期美債價格漲勢將強於長期美債，帶動收益率曲線陡峭。

摩根士丹利宏觀經濟分析師預計，與特朗普關稅政策相關的通脹壓力將阻止美聯儲在2025年降息，預計美聯儲今年將選擇“不降息”。這一鷹派政策立場預期可能被市場定價，使得長期限美債收益率在最近兩年形成的區間內停留的時間可能長於預期。

相比之下，“CME美聯儲觀察工具”顯示，利率期貨市場的交易員們押注美聯儲今年首次降息將在9月，下一次降息將在12月。高盛經濟學家團隊認爲美聯儲有望在關稅相關負面效應消退後實施貨幣政策正常化降息，預計首次降息將在12月進行。

摩根士丹利預計年底開始收益率將處於下行，整個曲線逐漸走向陡峭軌跡。展望年末到明年年初，隨着通脹顯著放緩，美國經濟增速及勞動力市場也將因關稅與限制移民政策陷入疲軟態勢，預計10年期美債收益率年底降至約4%。

進入2026年上半年，摩根士丹利預計收益率會出現更明顯的下降軌跡，短端美債的收益率下降幅度可能更大，即短期限美債將繼續跑贏長期限美債價格，最終把整體美債收益率曲線的向上陡峭程度帶到過去兩年所見整體水平之下。

在赤字擴張預期下，長期限美債收益率可能長期高企。全球長期限主權債券收益率飆升，投資者普遍憂心美國債務與赤字，部分選擇迴避長期限證券，部分投資巨頭因擔憂風險而要求更高的“期限溢價”。

所謂期限溢價，指投資者持有長期債券風險所要求的額外收益率補償。在“逆全球化”時代，美國政府債務可持續性和長期通脹風險的擔憂升溫，期限溢價可能捲土重來，10年期美債收益率可能醞釀更狂野的漲勢。

經濟學家認爲，特朗普2.0時代的國債發行與預算赤字將比官方預測高得多，主要因特朗普政府的促經濟增長與保護主義框架，疊加預算赤字與美債利息，美國財政部發債規模可能被迫擴張，加之中國與日本可能大幅減持美債，“期限溢價”勢必較以往愈發高企。

更高“期限溢價”即意味着更高收益率，可能導致股債市場持續陷入下行軌跡，同時也意味着在美國借款需求上升、政府支出依舊旺盛之際，融資壓力加劇。

嘉信理財的固收策略團隊與摩根士丹利觀點基本一致，認爲收益率曲線更加陡峭是最可能的前景。若數據足夠疲軟且美聯儲宣佈降息，短端收益率會被大幅拉低，但長期限的美債收益率仍將受預算赤字惡化預期、高債息、美元長期走弱預期以及資本流入疑慮所困。