美银全球奢侈品消费深度调研报告：2025年第二季度需求预测
根据美银发布的全球奢侈品消费深度调研报告《The good, the bad, and the ugly》，2025年第二季度整体奢侈品需求预计将与第一季度相近，呈现出好、坏、糟糕三种情况。尽管全球宏观经济波动加剧，欧洲、亚洲和美洲的本地需求保持坚挺，但日本和欧洲的旅游业持续恶化，且不太可能完全回流。上半年息税前利润率面临压力，收入疲软、毛利率承压，盈利存在下行风险。美银的预测比2024年上半年市场共识低6%。
2025年第一季度奢侈品收入按固定汇率计算同比下降1%，比2024年第四季度弱4个百分点，所有地区的增长均有所放缓。
市场已消化的因素
美银指出，尽管奢侈品公司的股价在2025年年初至今下跌了8%，但市场共识的每股收益也下调了8%。因此，该行业目前的动态市盈率为22倍，处于其历史估值区间的中值水平。短期内的主要上行风险与宏观经济相关，下行风险则是2025年下半年/2026年预期的重新调整。
时装秀对2026年销量复苏的影响
美银认为，今年9月/10月的时装秀更为重要，因为这些秀将帮助了解是否有足够的新品（以更低的价格）来推动2026年的销量复苏，以及哪些品牌将引领这一复苏。
各地区奢侈品消费情况
2025年第二季度收入需求疲软，但可能比担忧的程度稍轻。数据显示，收入趋势较第一季度放缓1个百分点（即第二季度同比下降2%）。
| 地区 | 2025年第二季度情况 |
|---|---|
| 美洲 | 奢侈品信用卡和借记卡数据显示，情况比第一季度好3个百分点，降至-4%（5月为-2%）。珠宝类消费加速4个百分点，达到+3%。 |
| 欧洲 | 欧盟的旅游支出在第一季度至第二季度期间恶化了8个百分点，降至-13%。本地需求保持稳定。 |
| 日本 | 旅游支出可能放缓约30-50个百分点，这意味着该地区收入将受到16个百分点的拖累，整个集团的收入将比第一季度减少1-2个百分点。 |
| 中国/亚洲其他地区 | 中国和香港的珠宝销售以及澳门的博彩毛收入均有所改善（这三个数据点的平均增幅为10个百分点），而韩国的情况则稍显疲软（第二季度至今下降6个百分点，至+1%）。 |
企业要点速览
路威酩轩(LVMH)：2025年第二季度将更加两极分化，时尚与皮具部门可能与行业趋势脱节，息税前利润率面临压力。
爱马仕(Hermes)：预测其第二季度和全年收入增长9%，上半年息税前利润率为40.1%。
开云集团(Kering)：预计其上半年业绩与4月的指引一致，下一个催化剂将是第二季度的业绩评论。
历峰集团(Richemont)：珠宝业务的强劲势头将持续，珠宝部门增长9%。
盟可睐(Moncler)：预计第二季度与第一季度持平，即盟可睐品牌零售业务按固定汇率计算增长4%（市场共识为+8%）。
普拉达(Prada)：受日本市场不利因素影响，普拉达品牌第二季度销售额下降1%，而缪缪(Miu Miu)仍保持强劲增长，增幅达40%。
杰尼亚(Zegna)：4月的表现好于3月，因此杰尼亚品牌第二季度增长5%（第一季度为+4%）。
斯沃琪(Swatch)：2025年上半年盈亏平衡。
澳门和香港的奢侈品消费情况
澳门2025年预计博彩毛收入(GGR)下调5%。澳门博彩毛收入在2025年第二季度至今同比增幅从2025年第一季度的1%提升至3%。5月因“五一黄金周”带动，同比增幅达5%。
香港2025年第二季度至今趋势较第一季度有所加速。整体零售销售和珠宝零售销售均持续呈现负面趋势，但近期momentum有所回升。
