华创证券研报：美国5月CPI低于预期，通胀上行风险仍需警惕

华创证券最新研报指出，美国5月份CPI数据再度小幅低于预期。具体来看，CPI同比增长从2.3%回升至2.4%，低于彭博预期的2.5%；核心CPI同比持平于2.8%，同样低于彭博预期的2.9%。环比方面，CPI增长0.1%，低于预期和前值的0.2%；核心CPI环比增长0.1%，低于预期的0.3%，前值为0.2%。

研报分析了CPI涨幅回落的三个主要因素：一是油价下跌导致能源价格下降1%，前值为增长0.7%；二是汽车价格持续下跌0.3%，前值为下跌0.2%，对核心商品构成拖累；三是房租和超级核心服务涨幅收窄，分别为0.3%和0.06%，前值分别为0.4%和0.21%。

市场降息预期升温

受CPI数据影响，市场对美联储降息的预期有所升温。期货市场定价显示，全年降息次数从1.73次升至1.97次，9月首次降息概率从50.9%升至61.3%，年末政策利率预期从3.897%降至3.836%。

关税对通胀影响尚未明显体现

美国CPI连续三个月低于彭博一致预期，可能受以下因素影响：

因素 影响
对等关税的暂停与降级 可能削弱关税对通胀的影响
微观层面的避税措施 削弱关税税率提高的影响，如转口、货物拆分等
一季度抢“进口”的滞后影响 额外多出约1630亿美元商品进口额
企业关税成本传导可能推迟 产品价格指数上行幅度弱于原材料成本指数

除非特朗普在今年持续暂停或因谈判而取消对等关税，否则通胀的上行风险依然值得警惕。未来两至三个月是美联储观察通胀的重要窗口期，在此之前，大概率按兵不动。

美国消费者通胀预期飙升，存在脱锚的风险。市场对通胀的预测依然隐含着对通胀上行的担忧。企业调查来看，价格传导的压力依然存在。

风险提示：美国关税政策和谈判的不确定性。