華創證券研報：美國5月CPI低於預期，通脹上行風險仍需警惕
華創證券最新研報指出，美國5月份CPI數據再度小幅低於預期。具體來看，CPI同比增長從2.3%回升至2.4%，低於彭博預期的2.5%；核心CPI同比持平於2.8%，同样低於彭博預期的2.9%。環比方面，CPI增長0.1%，低於預期和前值的0.2%；核心CPI环比增長0.1%，低於預期的0.3%，前值爲0.2%。
研報分析了CPI漲幅回落的三個主要因素：一是油價下跌導致能源價格下降1%，前值爲增長0.7%；二是汽車價格持續下跌0.3%，前值爲下跌0.2%，對核心商品構成拖累；三是房租和超級核心服務漲幅收窄，分別爲0.3%和0.06%，前值分別爲0.4%和0.21%。
市場降息預期升溫
受CPI數據影響，市場對美聯儲降息的預期有所升溫。期貨市場定價顯示，全年降息次數從1.73次升至1.97次，9月首次降息概率從50.9%升至61.3%，年末政策利率預期從3.897%降至3.836%。
關稅對通脹影響尚未明顯體現
美國CPI連續三個月低於彭博一致預期，可能受以下因素影響：
| 因素 | 影響 |
|---|---|
| 對等關稅的暫停與降級 | 可能削弱關稅對通脹的影響 |
| 微觀層面的避稅措施 | 削弱關稅稅率提高的影響，如轉口、貨物拆分等 |
| 一季度搶“進口”的滯後影響 | 額外多出約1630億美元商品進口額 |
| 企業關稅成本傳導可能推遲 | 產品價格指數上行幅度弱於原材料成本指數 |
除非特朗普在今年持續暫停或因談判而取消對等關稅，否則通脹的上行風險依然值得警惕。未來兩至三個月是美聯儲觀察通脹的重要窗口期，在此之前，大概率按兵不動。
美國消費者通脹預期飆升，存在脫錨的風險。市場對通脹的預測依然隱含着對通脹上行的擔憂。企業調查來看，價格傳導的壓力依然存在。
風險提示：美國關稅政策和談判的不確定性。
