美国5月CPI或难掩通胀抬头趋势 美联储今年降息无望？

美国5月CPI数据或显示通胀抬头，降息预期受挑战

即将公布的美国5月CPI数据报告可能支持对美联储降息步伐的乐观预期，但投资者需警惕通胀可能已触底并开始上升。市场定价显示，预计到2025年下半年，美国CPI同比增速将升至3%以上，较4月2日解放日关税宣布后的预期有所改善，当时CPI定价几乎升至4%。然而，这种预期下，市场不应期待美联储短期内降息。

分析师预测5月通胀率将从4月的2.3%升至2.5%，核心CPI预计从4月的2.8%回升至5月的2.9%，核心CPI环比增速将从0.2%加快至0.3%，而整体CPI环比增速则维持在0.2%不变。CPI互换合约定价预计整体CPI环比上涨0.3%，同比上涨2.4%，可能低于市场预期。美国金融交易和预测市场平台Kalshi预计CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.4%，核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨2.9%。

这表明4月CPI的2.3%读数可能是近期低点，接下来应看到其开始回升，市场定价显示到9月份时该指数应会升至约3.2%。

CPI趋势回归

CPI将回归其趋势增长水平，自2022年6月以来一直如此。当时其增长路径从2020年夏季开始的超高增长水平转变为当前的水平。目前，年化增长率约为3%，这一数值在过去一段时间内一直相对稳定。

更重要的问题在于，关税是否会产生更大的影响，并改变过去三年中通胀似乎所呈现出的稳定态势。这一点已经在地区性美联储调查的物价支付指数以及ISM服务业和制造业报告中有所体现。数据表明，CPI的同比变化往往会比这些物价支付指数滞后约6个月。所以，如果物价支付指数从1月份开始上升，可能要到6月份的数据中才会开始看到这些信息在CPI报告中有所体现。

降息问题

如果预计通胀率将回升至3.2%，那么美联储短期内就很难降息了，因为目前联邦基金利率为4.3%，而通货膨胀率为3.2%，这样实际的联邦基金利率就会在1.1%左右，这与美联储根据其3月经济预测摘要所认为的中性利率水平相符。如果未来一年的通胀率低于市场预期的3.2%，那么美联储就可以放宽其政策利率。如果CPI上升得更快，美联储则可以等待一段时间，看看这种趋势是否会持续上升。

本周的CPI报告预计会较为平稳，甚至可能低于分析师的预期。因此，专家们会欢呼称关税不会引发通胀，呼吁降息的呼声也会愈发强烈。然而，基于市场的预期以及实际支付价格的指数可能表明他们错了，而且随着时间的推移，硬数据可能也会证明他们是错误的。目前，根据CME联储观察工具，市场普遍预计今年会有两次降息。