全球资本市场重估“美国例外论”，外资转向多元化配置

在过去十余年中，全球资本市场一直被“美国例外论”主导，但2025年年中的外资机构观点显示，这一叙事正在经历剧烈重估。瑞银与景顺的最新媒体分享会传递出美元的光环正在褪色，美国资产的避风港地位开始动摇，全球资金正在以更高的警觉性与策略性重构其资产配置模型。

美国资产“例外论”承压，美元与国债吸引力显著下降

瑞银财富管理大中华区投资总监及亚太区宏观经济主管胡一帆指出，美国资产的“例外论”已难以为继，相关趋势最早在美元和美债市场中体现。自今年4月以来，受政策与市场预期变化影响，长期美债收益率持续攀升，部分期限甚至突破5%，这种水平在历史上仅在通胀极高时期出现。她分析称，这种上行趋势并非基于经济增长，而是源于“市场对美国财政可持续性的质疑，以及对债券再融资难度的担忧”。

胡一帆进一步指出，今年美国政府需要偿还的债务规模高达9万亿美元，其中6月份集中到期的即超过6.5万亿。债务利息支出达到1万亿美元，也加剧了市场对未来财政赤字扩张的担忧。评级机构对美债信用评级的下调，已成为这一趋势的明确信号。

景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭亦持类似观点。他指出，美国政府在最新预算案中的支出计划将进一步推升赤字，长期国债的吸引力因此下降，投资者开始寻找如澳大利亚、日本、新加坡国债等替代品。

在货币层面，瑞银与景顺均判断美元将呈现中期走弱趋势。胡一帆指出，美元指数已跌破100关口，尽管美联储尚未启动降息，但市场已提前反映出美元中长期贬值预期。赵耀庭则指出，“从价值角度看，目前美元仍处于历史高位”，因此，“美元的贬值趋势仍将延续，预计下半年将进一步回调5%左右”。

外资高度关注关税演进路径

中美之间的关税谈判是外资当前最为关注的政策变量之一。胡一帆分析认为，本轮关税政策调整始于4月2日，美国对中国产品加征高达125%的关税，但随后宣布90天的暂缓期，预计将在7月9日到期。她指出，当前最有可能率先与美方达成贸易妥协的国家包括英国、日本和印度，并预计上述国家的协议可能对全球起到示范效应。

她预计，若谈判顺利推进，美国对中国商品的关税可能将从当前的40%下降至30%甚至更低的水平，而中国亦可能逐步下调对美反制性关税。就中方立场而言，“实现对等是一个重要考量”。目前中方对美平均有效关税为20%，而美方对华则为40%，若美方无实质性让步，中方或将对部分品类补足反制措施。

景顺方面亦认为，关税政策走向将在很大程度上决定下半年宏观经济与市场方向。赵耀庭指出，当前处于90天暂缓期的中后段阶段，“美中双方谈判取得了一定进展，这一情形显示美方在政策上存在一定纠偏意愿”。他判断，最终政策路径大概率将处于“争端升级”与“协议达成”之间的中间情境。

多元化配置趋势加速，中国科技与亚洲债券受青睐

在资产配置方面，两家机构一致强调“多元化配置”是应对当前市场环境的不二选择。胡一帆指出：“从美国例外论转向全球多元化配置，正在成为国际资本的主流趋势。”她提到，尽管美股仍有吸引力，但整体估值处于高位，当前维持“中性”立场，仅建议对科技、电力等部分板块进行结构性配置。

景顺也表达了相似观点，并强调，“美国科技股估值已显溢价，而中国科技股相较之下更具估值优势”。赵耀庭表示，中国在AI、量子计算、机器人等前沿科技领域的创新进展，尤其是DeepSeek R1模型的发布，重新激发了国际投资者对中国科技板块的关注。

瑞银指出，从资产配置角度看，外资在年初已开始逐步增配中国资产，主要考虑包括“估值低、与美国市场的相关性较低、企业盈利能力稳定”。目前中国互联网与美股科技之间仍存在20%左右的估值折让，提供了显著的向上修复空间。

在债券方面，景顺建议关注亚洲本地货币债券，指出“新兴市场的货币政策路径更具确定性”，加之本币汇率稳定，为中短久期债券提供良好的配置窗口。瑞银则指出，美债吸引力下降促使更多资金“寻求全球其他国家的债券配置机会”。

另类资产也成为重要关注点。瑞银在黄金方面持续看好，年底目标价上看3500美元，背后是对地缘风险与通胀持续性上升的提前预判。景顺则建议加强对房地产信贷与私募市场的关注，尤其是在欧美地产政策逐步宽松、新兴市场房地产回暖的背景下。

2025年年中，外资视角下的全球市场图谱已悄然生变。曾经主导投资逻辑的“美国例外论”正在边缘化，取而代之的是对估值、政策空间与结构性增长的重新估值与多元比对。从美债市场的震荡到美元预期的疲软，从中国科技的崛起到亚洲债券的价值重塑，全球资金正在寻找“新锚”。

在这个过程中，外资投资者不再盲目押注单一市场或逻辑，而是通过“地理+资产+行业”的多维分散应对风险。下一阶段，谁能在不确定性中把握确定性，谁就可能在周期切换中脱颖而出。而这场全球资本的战略再配置，正悄然为下一轮增长奠定新的起点。