全球資本市場重估“美國例外論”，外資轉向多元化配置

在過去十餘年中，全球資本市場一直被“美國例外論”主導，但2025年年中的外資機構觀點顯示，這一敘事正在經歷劇烈重估。瑞銀與景順的最新媒體分享會傳遞出美元的光環正在褪色，美國資產的避風港地位開始動搖，全球資金正在以更高的警覺性與策略性重構其資產配置模型。

美國資產“例外論”承壓，美元與國債吸引力顯著下降

瑞銀財富管理大中華區投資總監及亞太區宏觀經濟主管胡一帆指出，美國資產的“例外論”已難以爲繼，相關趨勢最早在美元和美債市場中體現。自今年4月以來，受政策與市場預期變化影響，長期美債收益率持續攀升，部分期限甚至突破5%，這種水平在歷史上僅在通脹極高時期出現。她分析稱，這種上行趨勢並非基於經濟增長，而是源於“市場對美國財政可持續性的質疑，以及對債券再融資難度的擔憂”。

胡一帆進一步指出，今年美國政府需要償還的債務規模高達9萬億美元，其中6月份集中到期的即超過6.5萬億。債務利息支出達到1萬億美元，也加劇了市場對未來財政赤字擴張的擔憂。評級機構對美債信用評級的下調，已成爲這一趨勢的明確信號。

景順亞太區全球市場策略師趙耀庭亦持類似觀點。他指出，美國政府在最新預算案中的支出計劃將進一步推升赤字，長期國債的吸引力因此下降，投資者開始尋找如澳大利亞、日本、新加坡國債等替代品。

在貨幣層面，瑞銀與景順均判斷美元將呈現中期走弱趨勢。胡一帆指出，美元指數已跌破100關口，儘管美聯儲尚未啓動降息，但市場已提前反映出美元中長期貶值預期。趙耀庭則指出，“從價值角度看，目前美元仍處於歷史高位”，因此，“美元的貶值趨勢仍將延續，預計下半年將進一步回調5%左右”。

外資高度關注關稅演進路徑

中美之間的關稅談判是外資當前最爲關注的政策變量之一。胡一帆分析認爲，本輪關稅政策調整始於4月2日，美國對中國產品加徵高達125%的關稅，但隨後宣佈90天的暫緩期，預計將在7月9日到期。她指出，當前最有可能率先與美方達成貿易妥協的國家包括英國、日本和印度，並預計上述國家的協議可能對全球起到示範效應。

她預計，若談判順利推進，美國對中國商品的關稅可能將從當前的40%下降至30%甚至更低的水平，而中國亦可能逐步下調對美反制性關稅。就中方立場而言，“實現對等是一個重要考量”。目前中方對美平均有效關稅爲20%，而美方對華則爲40%，若美方無實質性讓步，中方或將對部分品類補足反制措施。

景順方面亦認爲，關稅政策走向將在很大程度上決定下半年宏觀經濟與市場方向。趙耀庭指出，當前處於90天暫緩期的中後段階段，“美中雙方談判取得了一定進展，這一情形顯示美方在政策上存在一定糾偏意願”。他判斷，最終政策路徑大概率將處於“爭端升級”與“協議達成”之間的中間情境。

多元化配置趨勢加速，中國科技與亞洲債券受青睞

在資產配置方面，兩家機構一致強調“多元化配置”是應對當前市場環境的不二選擇。胡一帆指出：“從美國例外論轉向全球多元化配置，正在成爲國際資本的主流趨勢。”她提到，儘管美股仍有吸引力，但整體估值處於高位，當前維持“中性”立場，僅建議對科技、電力等部分板塊進行結構性配置。

景順也表達了相似觀點，並強調，“美國科技股估值已顯溢價，而中國科技股相較之下更具估值優勢”。趙耀庭表示，中國在AI、量子計算、機器人等前沿科技領域的創新進展，尤其是DeepSeek R1模型的發佈，重新激發了國際投資者對中國科技板塊的關注。

瑞銀指出，從資產配置角度看，外資在年初已開始逐步增配中國資產，主要考慮包括“估值低、與美國市場的相關性較低、企業盈利能力穩定”。目前中國互聯網與美股科技之間仍存在20%左右的估值折讓，提供了顯著的向上修復空間。

在債券方面，景順建議關注亞洲本地貨幣債券，指出“新興市場的貨幣政策路徑更具確定性”，加之本幣匯率穩定，爲中短久期債券提供良好的配置窗口。瑞銀則指出，美債吸引力下降促使更多資金“尋求全球其他國家的債券配置機會”。

另類資產也成爲重要關注點。瑞銀在黃金方面持續看好，年底目標價上看3500美元，背後是對地緣風險與通脹持續性上升的提前預判。景順則建議加強對房地產信貸與私募市場的關注，尤其是在歐美地產政策逐步寬鬆、新興市場房地產回暖的背景下。

2025年年中，外資視角下的全球市場圖譜已悄然生變。曾經主導投資邏輯的“美國例外論”正在邊緣化，取而代之的是對估值、政策空間與結構性增長的重新估值與多元比對。從美債市場的震盪到美元預期的疲軟，從中國科技的崛起到亞洲債券的價值重塑，全球資金正在尋找“新錨”。

在這個過程中，外資投資者不再盲目押注單一市場或邏輯，而是通過“地理+資產+行業”的多維分散應對風險。下一階段，誰能在不確定性中把握確定性，誰就可能在週期切換中脫穎而出。而這場全球資本的戰略再配置，正悄然爲下一輪增長奠定新的起點。