油市翻腾，股市“静默”! 战火阴云之下 期权策略深陷两难困局

全球地缘政治风险升温，期权市场陷入两难困局

随着全球地缘政治风险显著升温，尤其是美国B-2轰炸机轰炸伊朗大型核设施后，期权市场交易员们面临进退维谷的局面。一方面，卖出波动率可能因地缘政治突然升级而措手不及；另一方面，买入波动率则可能在实际波动长期保持低迷的情况下损失溢价。

自以色列对伊朗发动空袭以来，油价已飙升11%，油市波动率升至2022年俄乌战争以来最高。期权趋势数据显示，隐含波动率(IV)已自春季高位大幅回落，但实际波动率(RV)更低，导致看似“便宜”的IV仍显得昂贵。卖波动率操作若地缘风险突然爆发，亏损呈跳跃式放大；买波动则在时间价值加速衰减中日渐蒸发。

原油与股市反应差异显著

在战事升级这一宏观冲击下，原油价格和波动率的反应远超股票。油价自首轮空袭以来已累计上涨约11%，1个月期WTI隐含波动率跳升逾20个百分点至近三年高位51%，并将USO(美国原油基金)IV/SPY(标普500 ETF)IV之比推至2020年疫情初期以来最高水平。与此同时，标普500指数仅下跌1.3%，其隐含波动率虽从4月峰值回落，但与实际波幅的价差却扩大至一年左右高位。

瑞银全球财富管理部门的资深策略师Anthi Tsouvali表示，市场最终会有所反应，但股市波动率或将仍相对温和。投资者还需考虑油价上行对实际通胀曲线的影响，尤其是美联储长期维持观望立场之际若通胀上行，美联储保持高利率的预期可能进一步强化。

期权市场策略调整

在当前市场环境下，全球期权市场持续呈现出混沌景象。一方面，隐含波动率较两个月前的高点显著回落；另一方面，溢价却并不便宜。截至上周五，Cboe VIX指数相对于标普500指数的实际波动率已接近4月以来最高。

花旗集团的英欧中东地区机构衍生品结构主管Antoine Porcheret指出，在回购、相关性及期权波动率方面，目前普遍缺乏可规模化交易机遇。摩根大通策略师团队也认为，投资者出现疲态，期权交易已集中到超短期限。

在这样的市场环境下，一些买方机构采用“股票替代”策略，即用期权替代现货持仓。过去数月，有一位交易员仅在2027年到期的众多美国大盘股看涨期权上就投入逾30亿美元溢价规模。