油市翻騰，股市“靜默”! 戰火陰雲之下 期權策略深陷兩難困局

全球地緣政治風險升溫，期權市場陷入兩難困局

隨着全球地緣政治風險顯著升溫，尤其是美國B-2轟炸機轟炸伊朗大型核設施後，期權市場交易員們面臨進退維谷的局面。一方面，賣出波動率可能因地緣政治突然升級而措手不及；另一方面，買入波動率則可能在實際波動長期保持低迷的情況下損失溢價。

自以色列對伊朗發動空襲以來，油價已飆升11%，油市波動率升至2022年俄烏戰爭以來最高。期權趨勢數據顯示，隱含波動率(IV)已自春季高位大幅回落，但實際波動率(RV)更低，導致看似“便宜”的IV仍顯得昂貴。賣波動率操作若地緣風險突然爆發，虧損呈跳躍式放大；買波動則在時間價值加速衰減中日漸蒸發。

原油與股市反應差異顯著

在戰事升級這一宏觀衝擊下，原油價格和波動率的反應遠超股票。油價自首輪空襲以來已累計上漲約11%，1個月期WTI隱含波動率跳升逾20個百分點至近三年高位51%，並將USO(美國原油基金)IV/SPY(標普500 ETF)IV之比推至2020年疫情初期以來最高水平。與此同時，標普500指數僅下跌1.3%，其隱含波動率雖從4月峯值回落，但與實際波幅的價差卻擴大至一年左右高位。

瑞銀全球財富管理部門的資深策略師Anthi Tsouvali表示，市場最終會有所反應，但股市波動率或將仍相對溫和。投資者還需考慮油價上行對實際通脹曲線的影響，尤其是美聯儲長期維持觀望立場之際若通脹上行，美聯儲保持高利率的預期可能進一步強化。

期權市場策略調整

在當前市場環境下，全球期權市場持續呈現出混沌景象。一方面，隱含波動率較兩個月前的高點顯著回落；另一方面，溢價卻並不便宜。截至上週五，Cboe VIX指數相對於標普500指數的實際波動率已接近4月以來最高。

花旗集團的英歐中東地區機構衍生品結構主管Antoine Porcheret指出，在回購、相關性及期權波動率方面，目前普遍缺乏可規模化交易機遇。摩根大通策略師團隊也認爲，投資者出現疲態，期權交易已集中到超短期限。

在這樣的市場環境下，一些買方機構採用“股票替代”策略，即用期權替代現貨持倉。過去數月，有一位交易員僅在2027年到期的衆多美國大盤股看漲期權上就投入逾30億美元溢價規模。