降息预期急转直下! “期限溢价”徘徊于市场上空 美债多头上演“大撤退”

全球国债期货交易员解除美债看涨押注，期限溢价上升

自上周以来，全球国债期货交易员们一直在解除对美国国债市场的一些大额看涨押注。这一变化是在上周出人意料的强劲非农就业报告发布后，以及特朗普威胁进一步加征关税令通胀前景面临重大不确定性的情况下发生的，导致全球交易员对美联储降息预期大幅降温。

此外，特朗普主导的“大而美”法案通过后政府预算赤字可能大举扩张，以及日本参议院选举带来的政府支出预期动荡导致日本长期限国债收益率大幅上升，这些因素共同加剧了近期美国国债收益率的持续上行压力。特别是10年期美债收益率以及更长期限美债收益率可能迈向显著上行轨迹，对近期涨势如虹且屡创新高的全球股市构成重大考验。

非农数据公布后美债期货大规模清算

在上周四强劲的非农就业数据公布之前，交易员们在美国国债市场中建立了大量多头头寸，普遍预期疲软的就业数据将加强美联储降息逻辑。然而，强劲的非农数据公布后，10年期美债期货出现历史罕见的大规模清算。据统计，仅在上周四，与10年期美国国债相关的合约就有大约每个基点500万美元的风险敞口被平仓，这大致相当于交易员们累计抛售了价值约70亿美元的10年期美国国债。

全球国债市场再次承压，主要因全球范围内对长期主权债的需求因日本长期国债收益率飙升以及“大而美”法案可能大举推高赤字而出现大规模退潮趋势。所谓的“期限溢价”重返聚光灯之下，意味着降息预期因迅速降温而暂时无法主导市场交易逻辑，市场开始担忧日本长期限国债收益率飙升带来的溢出效应。

期限溢价与美债市场

衡量投资者们对华盛顿未来庞大借款规模担忧的10年期美债期限溢价，如今持续徘徊于2014年以来的最高位。期限溢价指的是投资者持有长期债券风险所要求的额外国债收益率补偿。在一些经济学家看来，特朗普2.0时代国债与预算赤字将比官方预测高得多，主要因特朗普领导的新一届政府以“对内减税+对外加征关税”为核心的促经济增长与保护主义框架，叠加愈发庞大的预算赤字与美债利息以及军工国防支出，美国财政部发债规模可能被迫在“特朗普2.0时代”比花钱如流水的拜登政府愈发扩张。

花旗策略师戴维·比伯(David Bieber)在一份报告中写道：“强劲的非农就业数据导致市场将7月份降息的预期降至几乎为零，近期美债多头无疑面临压力，促使清仓行为导致价格走低。”

美国商品期货交易委员会(CFTC)本周一发布的统计数据显示，资产管理机构在5年期和10年期美国国债期货中的看涨仓位出现上升，目前处于创纪录的多头水平。

随着“期限溢价”阴霾持续徘徊于国债市场上空，即将于周三和周四进行的规模高达390亿美元10年期美国国债以及220亿美元30年期美国国债发行，可能会进一步挤压集中在长期久期区域的美国国债多头，特别是如果需求疲弱的迹象出现。短期美债仍然受到市场青睐，这也体现出“期限溢价”带来的美债收益率格局严重分化。据了解，周二高达580亿美元的3年期国债拍卖表现比预期更加稳健。

今年以来，美债投资者们普遍因特朗普政府发起的面向全球贸易战引发的美国通胀疑虑以及美国愈发扩张的债务压力而备感压力。尤其是在美债市场持续存在的美国政府预算赤字大举扩张预期与愈发庞大的美债债息悲观预期，债券交易员们纷纷开始要求更高的“期限溢价”。因此10年期美债收益率在今年持续徘徊在4.5%点位以上，近期则从4.2%这一年内相对低位持续迈向4.5%收益率，对于股票等风险资产估值造成巨大压制力。若10年期美债收益率奔向4.5%乃至5%，无疑对于近期屡创新高的MSCI全球股票市场基准股指以及标普500指数乃重要压制力量，尤其是与人工智能密切相关的高估值科技股。