降息預期急轉直下! “期限溢價”徘徊於市場上空 美債多頭上演“大撤退”

全球國債期貨交易員解除美債看漲押注，期限溢價上升

自上週以來，全球國債期貨交易員們一直在解除對美國國債市場的一些大額看漲押注。這一變化是在上週出人意料的強勁非農就業報告發布後，以及特朗普威脅進一步加徵關稅令通脹前景面臨重大不確定性的情況下發生的，導致全球交易員對美聯儲降息預期大幅降溫。

此外，特朗普主導的“大而美”法案通過後政府預算赤字可能大舉擴張，以及日本參議院選舉帶來的政府支出預期動盪導致日本長期限國債收益率大幅上升，這些因素共同加劇了近期美國國債收益率的持續上行壓力。特別是10年期美債收益率以及更長期限美債收益率可能邁向顯著上行軌跡，對近期漲勢如虹且屢創新高的全球股市構成重大考驗。

非農數據公佈後美債期貨大規模清算

在上週四強勁的非農就業數據公佈之前，交易員們在美國國債市場中建立了大量多頭頭寸，普遍預期疲軟的就業數據將加強美聯儲降息邏輯。然而，強勁的非農數據公佈後，10年期美債期貨出現歷史罕見的大規模清算。據統計，僅在上週四，與10年期美國國債相關的合約就有大約每個基點500萬美元的風險敞口被平倉，這大致相當於交易員們累計拋售了價值約70億美元的10年期美國國債。

全球國債市場再次承壓，主要因全球範圍內對長期主權債的需求因日本長期國債收益率飆升以及“大而美”法案可能大舉推高赤字而出現大規模退潮趨勢。所謂的“期限溢價”重返聚光燈之下，意味着降息預期因迅速降溫而暫時無法主導市場交易邏輯，市場開始擔憂日本長期限國債收益率飆升帶來的溢出效應。

期限溢價與美債市場

衡量投資者們對華盛頓未來龐大借款規模擔憂的10年期美債期限溢價，如今持續徘徊於2014年以來的最高位。期限溢價指的是投資者持有長期債券風險所要求的額外國債收益率補償。在一些經濟學家看來，特朗普2.0時代國債與預算赤字將比官方預測高得多，主要因特朗普領導的新一屆政府以“對內減稅+對外加徵關稅”爲核心的促經濟增長與保護主義框架，疊加愈發龐大的預算赤字與美債利息以及軍工國防支出，美國財政部發債規模可能被迫在“特朗普2.0時代”比花錢如流水的拜登政府愈發擴張。

花旗策略師戴維·比伯(David Bieber)在一份報告中寫道：“強勁的非農就業數據導致市場將7月份降息的預期降至幾乎爲零，近期美債多頭無疑面臨壓力，促使清倉行爲導致價格走低。”

美國商品期貨交易委員會(CFTC)本週一發佈的統計數據顯示，資產管理機構在5年期和10年期美國國債期貨中的看漲倉位出現上升，目前處於創紀錄的多頭水平。

隨着“期限溢價”陰霾持續徘徊於國債市場上空，即將於週三和週四進行的規模高達390億美元10年期美國國債以及220億美元30年期美國國債發行，可能會進一步擠壓集中在長期久期區域的美國國債多頭，特別是如果需求疲弱的跡象出現。短期美債仍然受到市場青睞，這也體現出“期限溢價”帶來的美債收益率格局嚴重分化。據瞭解，週二高達580億美元的3年期國債拍賣表現比預期更加穩健。

今年以來，美債投資者們普遍因特朗普政府發起的面向全球貿易戰引發的美國通脹疑慮以及美國愈發擴張的債務壓力而備感壓力。尤其是在美債市場持續存在的美國政府預算赤字大舉擴張預期與愈發龐大的美債債息悲觀預期，債券交易員們紛紛開始要求更高的“期限溢價”。因此10年期美債收益率在今年持續徘徊在4.5%點位以上，近期則從4.2%這一年內相對低位持續邁向4.5%收益率，對於股票等風險資產估值造成巨大壓制力。若10年期美債收益率奔向4.5%乃至5%，無疑對於近期屢創新高的MSCI全球股票市場基準股指以及標普500指數乃重要壓制力量，尤其是與人工智能密切相關的高估值科技股。