特朗普50%关税震动铜市！大摩小摩预判：美国铜价进一步与国际脱钩

特朗普宣布对铜进口征收50%关税，铜价走势分化

美国总统特朗普宣布将对进口到美国的铜征收50%的关税，该消息导致纽约商品交易所(COMEX)铜期货价格一度飙升至历史高位，而伦敦金属交易所(LME)全球基准铜价则走低。特朗普确认，铜关税将从8月1日起生效。摩根大通和摩根士丹利均认为，这一关税水平超出市场预期，预计COMEX和LME铜期货溢价将进一步扩大。

美国与国际铜价将进一步脱钩。摩根大通报告指出，截至周二，9月份交割的COMEX铜期货已上涨约10%，COMEX和LME铜期货之间的价差已扩大至每吨2400美元，即大约有25%的溢价。摩根大通预计，随着市场对50%关税水平及实施时间的预期更加明确，COMEX铜期货价格将进一步上涨，而LME铜期货价格将进一步下跌，推动溢价扩大至50%。

铜价预测与影响

摩根大通警告称，随着美国铜关税水平和征收时间的确定，国际铜价接下来将进入回调阶段。此前，由于美国厂商提前大量囤货，铜的基本面已极度紧张。摩根大通对今年剩余时间里LME铜价更为谨慎，预计LME铜价将在2025年第三季度跌至每吨9100美元，然后在2025年第四季度稳定在每吨9350美元左右。

考虑到美国厂商提前囤货的情况，摩根大通预计在加征关税后的4至5个月内，美国的铜进口量将相对较低。截至2025年5月，美国精炼铜的进口量为67.4万吨，同比增长129%。摩根大通估计2025年上半年美国铜的进口量可能约为85.0万吨（2024年全年为90.5万吨），这意味着上半年精炼铜的进口量将比正常水平高出约43.0万吨。这相当于约六个月的美国铜正常进口需求。

摩根大通表示，由于美国很可能将经历持续数月（4至5个月）的去库存周期，美国近几个月从智利等地区进口的每月20吨精炼铜很可能会被转移到全球其他地区，主要是亚洲。这将有助于缓解美国以外地区铜供应的紧张状况，帮助补充LME库存，并在今年剩余时间给LME铜价带来更大的下行压力。

摩根大通还表示，尽管美国废金属出口面临的威胁仍是一个中期看涨因素，但美国铜价大幅上涨也可能促使美国减少对铜的使用，从而对美国的铜需求增长构成挑战，即便支撑铜需求的电气化趋势仍在持续。

矿业公司影响分析

摩根大通在另一份报告中分析了美国铜进口关税对矿业公司的影响。在高收益(HY)矿业公司中，摩根大通认为三家公司有望从更高的美国铜价中获益：First Quantum Minerals(FMCN)是铜价上涨的直接受益者，虽然短期套期保值限制了其EBITDA的上升空间，但随着2026年下半年套期保值到期以及赞比亚Kansanshi S3冶炼厂投产，盈利潜力将释放；Hudbay Minerals(HBM.US)在美国内华达州、亚利桑那州的资产布局使其成为关税政策的主要受益者之一；Taseko Mines(TGB.US)位于美国亚利桑那州的Florence铜矿项目将于2025年四季度投产，投产后美国业务占比将达约60%。

在投资级(IG)多元化矿业公司中，摩根大通认为麦克莫兰铜金(FCX.US)是美国铜价上涨的最大受益者，该公司约75%营收来自铜业务，且拥有美国最大铜矿亚利桑那州Morenci矿。不过，摩根大通强调，泰克资源(TECK.US)无对美销售，嘉能可(GLNCY.US)、必和必拓(BHP.US)和英美资源集团(NGLOD.US)的铜业务占比有限，这些巨头受美国铜关税影响较小。

摩根士丹利也认为，麦克莫兰铜金是美国潜在铜关税的最大受益者，该公司销售的铜中有约三分之一产自美国，并通过与COMEX相关联的合同销往美国客户。麦克莫兰铜金的股价表现有望跑赢其他同类股票。

摩根士丹利也关注南方铜业(SCCO.US)，其约40%的合同与COMEX合约相关联。不过，这种状况不会持续太久，许多客户可能在未来重新协商年度合同，并转向使用LME定价。