特朗普50%關稅震動銅市！大摩小摩預判：美國銅價進一步與國際脫鉤

特朗普宣佈對銅進口徵收50%關稅，銅價走勢分化

美國總統特朗普宣佈將對進口到美國的銅徵收50%的關稅，該消息導致紐約商品交易所(COMEX)銅期貨價格一度飆升至歷史高位，而倫敦金屬交易所(LME)全球基準銅價則走低。特朗普確認，銅關稅將從8月1日起生效。摩根大通和摩根士丹利均認爲，這一關稅水平超出市場預期，預計COMEX和LME銅期貨溢價將進一步擴大。

美國與國際銅價將進一步脫鉤。摩根大通報告指出，截至週二，9月份交割的COMEX銅期貨已上漲約10%，COMEX和LME銅期貨之間的價差已擴大至每噸2400美元，即大約有25%的溢價。摩根大通預計，隨着市場對50%關稅水平及實施時間的預期更加明確，COMEX銅期貨價格將進一步上漲，而LME銅期貨價格將進一步下跌，推動溢價擴大至50%。

銅價預測與影響

摩根大通警告稱，隨着美國銅關稅水平和徵收時間的確定，國際銅價接下來將進入回調階段。此前，由於美國廠商提前大量囤貨，銅的基本面已極度緊張。摩根大通對今年剩餘時間裏LME銅價更爲謹慎，預計LME銅價將在2025年第三季度跌至每噸9100美元，然後在2025年第四季度穩定在每噸9350美元左右。

考慮到美國廠商提前囤貨的情況，摩根大通預計在加徵關稅後的4至5個月內，美國的銅進口量將相對較低。截至2025年5月，美國精煉銅的進口量爲67.4萬噸，同比增長129%。摩根大通估計2025年上半年美國銅的進口量可能約爲85.0萬噸（2024年全年爲90.5萬噸），這意味着上半年精煉銅的進口量將比正常水平高出約43.0萬噸。這相當於約六個月的美國銅正常進口需求。

摩根大通表示，由於美國很可能將經歷持續數月（4至5個月）的去庫存週期，美国近几個月从智利等地区进口的每月20噸精煉銅很可能會被轉移到全球其他地區，主要是亞洲。這將有助於緩解美國以外地區銅供應的緊張狀況，幫助補充LME庫存，並在今年剩餘時間給LME銅價帶來更大的下行壓力。

摩根大通還表示，儘管美國廢金屬出口面臨的威脅仍是一箇中期看漲因素，但美國銅價大幅上漲也可能促使美國減少對銅的使用，從而對美國的銅需求增長構成挑戰，即便支撐銅需求的電氣化趨勢仍在持續。

礦業公司影響分析

摩根大通在另一份報告中分析了美國銅進口關稅對礦業公司的影響。在高收益(HY)礦業公司中，摩根大通認爲三家公司有望從更高的美國銅價中獲益：First Quantum Minerals(FMCN)是銅價上漲的直接受益者，雖然短期套期保值限制了其EBITDA的上升空間，但隨着2026年下半年套期保值到期以及贊比亞Kansanshi S3冶煉廠投產，盈利潛力將釋放；Hudbay Minerals(HBM.US)在美國內華達州、亞利桑那州的資產佈局使其成爲關稅政策的主要受益者之一；Taseko Mines(TGB.US)位於美國亞利桑那州的Florence銅礦項目將於2025年四季度投產，投產後美國業務佔比將達約60%。

在投資級(IG)多元化礦業公司中，摩根大通認爲麥克莫蘭銅金(FCX.US)是美國銅價上漲的最大受益者，該公司約75%營收來自銅業務，且擁有美國最大銅礦亞利桑那州Morenci礦。不過，摩根大通強調，泰克資源(TECK.US)無對美銷售，嘉能可(GLNCY.US)、必和必拓(BHP.US)和英美資源集團(NGLOD.US)的銅業務佔比有限，這些巨頭受美國銅關稅影響較小。

摩根士丹利也認爲，麥克莫蘭銅金是美國潛在銅關稅的最大受益者，該公司銷售的銅中有約三分之一產自美國，並通過與COMEX相關聯的合同銷往美國客戶。麥克莫蘭銅金的股價表現有望跑贏其他同類股票。

摩根士丹利也關注南方銅業(SCCO.US)，其約40%的合同與COMEX合約相關聯。不過，這種狀況不會持續太久，許多客戶可能在未來重新協商年度合同，並轉向使用LME定價。