“囤币”溢价走低，“财库公司”被美股IPO抢走了风头

“财库公司”模式显露疲态，加密货币投资热潮降温

通过上市主体大量持有加密货币的“财库公司”模式，在经历了上半年的狂热后，正显露疲态，其股票相对于所持加密资产的高额溢价正在收缩。最新的动态显示，这一领域的先行者MicroStrategy股价溢价已明显回落。今年5月，其股价一度达到其持有比特币价值的两倍，而现在这一溢价已降至1.75倍。其他效仿者，包括比特币持有者Semler Scientific和Solana持有者Upexi，其股价溢价在过去几周普遍下滑，部分公司的溢价甚至消失，股价跌至其加密资产价值之下。

尽管市场情绪降温，但“财库公司”在资本市场的影响力依然巨大。根据加密咨询公司Architect Partners的数据，今年迄今，美国上市公司已宣布计划筹集超过910亿美元用于购买加密货币。据Dealogic数据，这一数字远超同期美国传统首次公开募股（IPO）市场380亿美元的融资总额。

然而，市场的微妙变化不容忽视。部分持有非主流代币的公司股价已跌破其资产净值，凸显了投资者情绪的分化。这种模式的风险在于，一旦股价转为折价，公司再融资将面临困难，同时也会加剧传统股市与加密市场的联动风险。

主流与另类代币持仓公司表现两极分化

市场的降温并非一概而论，而是呈现出显著的结构性分化。持有主流代币的公司表现远优于那些押注于小众、高风险代币的公司。Architect Partners的数据显示，持有比特币、以太坊或Solana等主流代币的加密财库股，自宣布其持仓策略以来的回报率中位数为92.8%。相比之下，投资于不太知名代币的一组加密财库股，自宣布以来的回报率中位数则为负24%。一个典型的例子是Hyperion DeFi，这家公司前身为生物制药公司Eyenovia，于今年6月开始购入hyperliquid代币。尽管其持有的代币目前价值近6000万美元，但公司市值仅为3050万美元。过去一个月，其股价已暴跌30%。

“囤币”模式的内在风险正在暴露。当公司股价相对其资产有溢价时，通过增发股票来筹集资金购买更多加密货币是件容易的事。然而，一旦股价转为折价，这一良性循环就会逆转，公司将难以募集新资金。同时，标的代币价值的下跌会进一步打压公司股价，形成负向循环。

这种模式的兴起也加深了传统股票市场与加密市场的联动性，可能给股市带来新的波动源。Hivemind创始人Matt Zhang警告称：“随着这种整合的加深，传统股票投资者将面临许多前所未见的风险。他们可能不习惯某些代币一天下跌15%的情况，而这在加密领域时有发生。”

一些风险投资机构对此类投资持谨慎态度。加密风险投资公司Castle Island Ventures的创始合伙人Nic Carter表示，他们一直回避加密财库股。他认为：“这些业务在很大程度上是零和游戏，其回报主要来自于增加杠杆或让散户投资者在不利的价格买入，我们认为这其中存在一定的声誉风险。”