“囤幣”溢價走低，“財庫公司”被美股IPO搶走了風頭

“財庫公司”模式顯露疲態，加密貨幣投資熱潮降溫

通過上市主體大量持有加密貨幣的“財庫公司”模式，在經歷了上半年的狂熱後，正顯露疲態，其股票相對於所持加密資產的高額溢價正在收縮。最新的動態顯示，這一領域的先行者MicroStrategy股價溢價已明顯回落。今年5月，其股價一度達到其持有比特幣價值的兩倍，而現在這一溢價已降至1.75倍。其他效仿者，包括比特幣持有者Semler Scientific和Solana持有者Upexi，其股價溢價在過去幾周普遍下滑，部分公司的溢價甚至消失，股價跌至其加密資產價值之下。

儘管市場情緒降溫，但“財庫公司”在資本市場的影響力依然巨大。根據加密諮詢公司Architect Partners的數據，今年迄今，美國上市公司已宣佈計劃籌集超過910億美元用於購買加密貨幣。據Dealogic数據，這一數字遠超同期美國傳統首次公開募股（IPO）市場380億美元的融資總額。

然而，市場的微妙變化不容忽視。部分持有非主流代幣的公司股價已跌破其資產淨值，凸顯了投資者情緒的分化。這種模式的風險在於，一旦股價轉爲折價，公司再融資將面臨困難，同時也會加劇傳統股市與加密市場的聯動風險。

主流與另類代幣持倉公司表現兩極分化

市場的降溫並非一概而論，而是呈現出顯著的結構性分化。持有主流代幣的公司表現遠優於那些押注於小衆、高風險代幣的公司。Architect Partners的數據顯示，持有比特幣、以太坊或Solana等主流代幣的加密財庫股，自宣佈其持倉策略以來的回報率中位數爲92.8%。相比之下，投資於不太知名代幣的一組加密財庫股，自宣佈以來的回報率中位數則爲負24%。一個典型的例子是Hyperion DeFi，這家公司前身爲生物製藥公司Eyenovia，於今年6月開始購入hyperliquid代幣。尽管其持有的代幣目前价值近6000萬美元，但公司市值僅爲3050萬美元。過去一個月，其股價已暴跌30%。

“囤幣”模式的內在風險正在暴露。當公司股價相對其資產有溢價時，通過增發股票來籌集資金購買更多加密貨幣是件容易的事。然而，一旦股價轉爲折價，這一良性循環就會逆轉，公司將難以募集新資金。同時，標的代幣價值的下跌會進一步打壓公司股價，形成負向循環。

這種模式的興起也加深了傳統股票市場與加密市場的聯動性，可能給股市帶來新的波動源。Hivemind創始人Matt Zhang警告稱：“隨着這種整合的加深，傳統股票投資者將面臨許多前所未見的風險。他們可能不習慣某些代幣一天下跌15%的情況，而這在加密領域時有發生。”

一些風險投資機構對此類投資持謹慎態度。加密風險投資公司Castle Island Ventures的創始合夥人Nic Carter表示，他們一直迴避加密財庫股。他認爲：“這些業務在很大程度上是零和遊戲，其回報主要來自於增加槓桿或讓散戶投資者在不利的價格買入，我們認爲這其中存在一定的聲譽風險。”