美国的拉锯战：收益vs关税

贝莱德周度评论：关税与人工智能推动的美国企业收益增长之间的拉锯战

贝莱德在其最新《周度评论》中指出，当前美国经济正经历关税对经济增长的拖累与人工智能(AI)推动的企业收益增长之间的拉锯战，后者目前占据上风。然而，随着企业和消费者开始承担关税成本，进行细致分析变得至关重要。美国贸易数据将揭示关税对进口的影响程度，而就业数据则显示经济活动放缓，导致股市下跌和债券收益率下滑。贝莱德认为，多种宏观因素相互交织，前景不明朗，但美国企业收益的韧性持续显现。

美国企业实力与关税影响

贝莱德认为，风险资产正处于拉锯战之中，一方面是由AI主题推动的强劲美国企业收益，另一方面是关税对经济增长的损害以及对通胀的推升。第二季度收益结果表明，AI主题目前占据上风，但关于谁将为关税买单的问题仍未解决。贝莱德认为美国企业的实力可能会缓解这一冲击，因此依然增持人工智能主题相关股票和美国股票。在关注关税带来的冲击时，贝莱德会进行细致分析。

（这些线条显示了标普500指数和摩根士丹利资本国际欧洲指数的12个月远期利润率，备注：前瞻性估计可能无法实现。指数由专业机构管理，投资者不能直接投资于指数。数据来源：贝莱德投资研究所，数据来自伦敦证券交易所集团数据流，2025年7月。）

4月2日美国宣布的“互惠”关税引发了历史性的市场波动，如今随着美国达成协议或征收更高关税，其影响逐渐显现。美国财政部数据显示，美国进口关税的实际有效税率目前约为15%-20%，高于贝莱德今年早些时候的预期，6月产生的收入达270亿美元。这意味着有人正在为关税买单，而关税对经济增长的损害程度和对通胀的推升程度将取决于买单者是谁。

最终，买单者可能是外国供应商、美国企业（通过利润率）以及消费者（通过通胀）的某种组合。伦敦证券交易所集团的数据显示，即便受到关税影响，美国企业收益依然强劲：第二季度美国企业收益同比增长约8%。图表显示，美国企业利润率处于历史高位，而欧洲企业利润率则持平。上周，从微软和Meta的情况可以看出，美国大型科技股正在加大对人工智能的投资。

关税对消费者和企业的影响

近期几周宣布的一系列贸易协议在一定程度上消除了关税最终实际水平的不确定性 —— 即便目前的关税水平是2024年底的数倍。关税对美国消费者的影响迟迟未显现，部分原因是企业在4月预期关税实施前匆忙进口商品。关税不适用于已离港的船只，运输可能需要数周时间，而且即使商品抵达，企业也可以延迟付款。许多企业在获得更明确的信息之前尚未提价。

然而，这种抵消作用正在减弱：第二季度美国通胀数据显示，除疫情期间外，耐用品价格以1991年以来的最快速度上涨。因此，消费者开始承担部分关税成本，尤其是在家用电器和电子产品方面。企业也开始买单：受关税影响最大的一些全球汽车制造商报告了巨额收益减记。

汽车制造商的情况凸显了关税问题的复杂性。随着关税的实施，通用汽车和福特等美国汽车制造商遭受了巨大的利润损失，并且选择自行承担关税成本。日本和韩国汽车制造商则通过降低销往美国的车辆价格来吸收关税成本。在欧洲，这种定价压力尤为严重，欧洲汽车制造商既要与中国更便宜的电动汽车竞争，又在提价方面受到限制。相比之下，像法拉利这样的优质产品生产商正在提价——这凸显了定价权的重要性。

在贝莱德看来，这就是企业收益韧性至关重要的原因。汽车制造商属于制造业，工业sector——其供应链在全球范围内整合程度最高——以制造商为主，可能受到关税的最大影响。然而，伦敦证券交易所集团的数据显示，工业sector是今年标普500指数中表现最佳的板块，涨幅约为15%，而标普500指数整体涨幅为6%。原因何在？工业sector受益于人工智能的发展以及其他由重大力量推动的关键主题，例如地缘政治碎片化和今年国防开支的增加。这就是为什么在当前环境下，倾向于在板块层面以下进行细致分析，并采用积极的方法来获取收益。

底线是：贝莱德认为关税对经济的拖累与人工智能推动的美国企业收益增长之间存在拉锯战。在贝莱德看来，后者目前占据上风，但随着企业和消费者各自承担关税成本，进行细致分析至关重要。