美联储降息窗口临近 美债、美元下半年将迎关键转折？

全球资产价格调整与美联储降息预期

今年以来，全球资产价格经历了重要调整，10年期美国国债收益率较年内高点回落超过50个基点，美元指数(DXY)较高点下跌超过10%。然而，在夏季行情中，这两大资产的下行势头均遇阻。摩根士丹利在其全球宏观策略报告中预测，随着美联储降息窗口的临近，今年秋季美债收益率与美元指数有望双双创下年内新低，为投资者提供明确的布局方向。

宏观主线：美联储降息成核心驱动力

美联储政策转向是下半年全球资产定价的核心逻辑。在杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔释放了明确的鸽派信号，推动市场隐含的联邦基金利率低谷跌破3%（目前为2.94%）。摩根士丹利指出，这一利率低谷仍有进一步下行空间，预计最终联邦基金利率可能降至2.625%，而非市场当前定价的3%。美债收益率与联邦基金利率的联动关系将持续主导债市行情。

若联邦基金利率低谷回落至2.69%以下，10年期美债收益率有望跌破4%。此外，美国财政赤字预期改善也为美债提供支撑。美国国会预算办公室(CBO)最新预测显示，2025-2035年关税调整将使联邦赤字减少4万亿美元，这将降低国债发行需求，进一步压制长端收益率。

核心投资策略：做多美债久期、做空美元

基于上述宏观判断，摩根士丹利给出两大核心投资建议，覆盖美债与外汇市场：

1. 美债：做多久期 + 收益率曲线陡峭化，9月或迎加仓窗口

做多5年期美债久期：5年期美债兼具“低波动 + 高名义收益率”特征（当前收益率3.75%），在收益率下行周期中，久期策略将直接受益于价格上涨；同时，5年期美债对降息预期的敏感度高于长端，能更快捕捉政策转向红利。

3年期/30年期美债收益率曲线陡峭化：短端（3年期）受美联储降息直接推动，收益率下行空间更大；长端（30年期）受经济前景与赤字预期支撑，跌幅相对有限，二者利差将持续扩大。

2. 外汇：坚定做空美元，欧元、日元成首选

摩根士丹利对美元的看空立场明确，建议通过做多欧元(EUR)、日元(JPY)对冲美元下行风险。核心逻辑包括利差进一步对美元不利、美元负向风险溢价或扩大以及投资者持仓结构逆转。

主要经济体政策拆解

报告还针对欧元区、英国、日本等主要经济体给出差异化策略：

1. 欧元区：聚焦10-12月曲线平坦化与9月展期机会

2. 英国：英国央行加息周期收尾，做多短端利率

3. 日本：逢低买入10年期日债，警惕日元波动

风险提示

尽管摩根士丹利对下半年资产走势判断明确，但也提示三大风险：美联储降息不及预期、地缘政治冲击、主要央行政策超预期。

总结：降息周期开启下的资产配置逻辑

摩根士丹利认为，2025年下半年全球资产将围绕“美联储降息”这一主线展开，美债收益率下行与美元走弱是核心趋势。投资者可聚焦两大方向：一是通过5年期美债和3s30s陡峭化策略捕捉债市红利，二是通过欧元、日元多单把握非美货币机会。同时，需密切关注9月美联储议息会议、美国非农与通胀数据，以及主要经济体政策落地节奏，及时调整仓位应对短期波动。