美聯儲降息窗口臨近 美債、美元下半年將迎關鍵轉折？

全球資產價格調整與美聯儲降息預期

今年以來，全球資產價格經歷了重要調整，10年期美國國債收益率較年內高點回落超過50個基點，美元指數(DXY)較高點下跌超過10%。然而，在夏季行情中，這兩大資產的下行勢頭均遇阻。摩根士丹利在其全球宏觀策略報告中預測，隨着美聯儲降息窗口的臨近，今年秋季美债收益率与美元指數有望双双创下年内新低，爲投資者提供明確的佈局方向。

宏觀主線：美聯儲降息成核心驅動力

美聯儲政策轉向是下半年全球資產定價的核心邏輯。在傑克遜霍爾全球央行年會上，美聯儲主席鮑威爾釋放了明確的鴿派信號，推動市場隱含的聯邦基金利率低谷跌破3%（目前爲2.94%）。摩根士丹利指出，這一利率低谷仍有進一步下行空間，預計最終聯邦基金利率可能降至2.625%，而非市場當前定價的3%。美債收益率與聯邦基金利率的聯動關係將持續主導債市行情。

若聯邦基金利率低谷回落至2.69%以下，10年期美債收益率有望跌破4%。此外，美國財政赤字預期改善也爲美債提供支撐。美國國會預算辦公室(CBO)最新預測顯示，2025-2035年關稅調整將使聯邦赤字減少4萬億美元，這將降低國債發行需求，進一步壓制長端收益率。

核心投資策略：做多美債久期、做空美元

基於上述宏觀判斷，摩根士丹利給出兩大核心投資建議，覆蓋美債與外匯市場：

1. 美債：做多久期 + 收益率曲線陡峭化，9月或迎加倉窗口

做多5年期美債久期：5年期美債兼具“低波動 + 高名義收益率”特徵（當前收益率3.75%），在收益率下行週期中，久期策略將直接受益於價格上漲；同時，5年期美債對降息預期的敏感度高於長端，能更快捕捉政策轉向紅利。

3年期/30年期美債收益率曲線陡峭化：短端（3年期）受美聯儲降息直接推動，收益率下行空間更大；長端（30年期）受經濟前景與赤字預期支撐，跌幅相對有限，二者利差將持續擴大。

2. 外匯：堅定做空美元，歐元、日元成首選

摩根士丹利對美元的看空立場明確，建議通過做多歐元(EUR)、日元(JPY)對沖美元下行風險。核心邏輯包括利差進一步對美元不利、美元負向風險溢價或擴大以及投資者持倉結構逆轉。

主要經濟體政策拆解

報告還針對歐元區、英國、日本等主要經濟體給出差異化策略：

1. 歐元區：聚焦10-12月曲線平坦化與9月展期機會

2. 英國：英國央行加息周期收尾，做多短端利率

3. 日本：逢低買入10年期日債，警惕日元波動

風險提示

儘管摩根士丹利對下半年資產走勢判斷明確，但也提示三大風險：美聯儲降息不及預期、地緣政治衝擊、主要央行政策超預期。

總結：降息週期開啓下的資產配置邏輯

摩根士丹利認爲，2025年下半年全球資產將圍繞“美聯儲降息”這一主線展開，美債收益率下行與美元走弱是核心趨勢。投資者可聚焦兩大方向：一是通過5年期美債和3s30s陡峭化策略捕捉債市紅利，二是通過歐元、日元多單把握非美貨幣機會。同時，需密切關注9月美聯儲議息會議、美國非農與通脹數據，以及主要經濟體政策落地節奏，及時調整倉位應對短期波動。