国金证券：美联储“预防式降息”或将引导新一轮全球实物需求的扩张

国金证券研报：美联储降息周期对中国企业盈利的三重利好

国金证券在其最新研报中指出，美联储于9月议息会议中重启降息，市场对后续降息路径的关注度持续升温。该研报分析了美联储降息周期将对中国企业盈利形成的三重利好：美国经济“软着陆”拉动市场需求，带动中国企业出口；中美利差收窄为国内货币政策腾挪空间，降低本土融资成本；降低中资企业海外债务成本，尤其利好房地产、基建等高杠杆行业。

美联储独立性压力测试

9月FOMC会议中，新理事米兰支持降息50bp，而其他成员并未出现明显异常点，显示出美联储的独立性。鲍威尔在记者会中强调“以理服人”是联储行事的DNA，暗示对特朗普大幅降息主张的不认同。尽管如此，特朗普和美联储在降息上的巨大分歧预计将继续，9月的FOMC只是联储独立性压力测试的第一关。

策略：预防式降息引导全球实物需求扩张

在过去30年中，美联储的预防式降息后，美国经济基本都实现了“软着陆”。对美股而言，流动性增强且经济企稳的概率回升，美股表现较好。对新兴市场而言，降息后缓解汇率贬值压力，给内部货币政策更大的施政空间，若经济增长企稳，资本市场或受益于美元的外溢。对中国这样的净出口大国而言，预防式降息后的经济“软着陆”意味着海外资本开支构成的外需与新兴市场复苏对于外需的拉动将进一步上升。

国内8月经济数据整体继续在“反内卷”影响下呈现下行趋势，但也要看到一些积极因素：PPI中的新涨价因素比7月要强，出现了年内第一个拐点；出口上的高附加值产品仍然保持强势；国内已经开始出现一些原材料补库的现象。国内经济模式已经从强“供给拉动”转向“供给出清+海外商品需求回升”，意味着在同样名义GDP增长下，企业的盈利水平将开始修复。

国金证券认为，中国盈利基本面回升的牛市行情可能正在孕育。降息后正在开启新的场景转换，两类机会可以关注：流动性压制解除后，6-8月滞涨的港股或有补涨行情；成长投资会逐步从科技驱动走向出口出海。

行业视角：美联储降息周期带来的机会

（一）建材：降息长期利好出海，重点推荐非洲瓷砖、非洲玻璃、非洲水泥、玻纤、以及非洲电解铝板块。

（二）工程机械：降息周期看好全球需求共振复苏，北美、欧洲及新兴市场景气度有望维持。

（三）医药：降息利好新药研发及上游产业链，降低生物科技企业的融资成本，鼓励其加大研发投入。

（四）石化：宏观降息托底价格，关注国内SPR补库节奏对Q4及2026年H1平衡表的影响。

（五）金属：降息预期进一步推升工业金属价格，贵金属维持高景气；铜下游在价格回调时具有强韧性，需求表现超预期；看好降息后铝间接出口回暖。