达利欧年度复盘：美元等法币贬值 美股高回报只是“计价幻觉” 黄金跑赢一切

达利欧年度复盘：美元贬值下的美股“计价幻觉”与黄金的真实价值

桥水基金创始人达利欧在其2025年度复盘中指出，尽管美股以美元计价回报强劲，但这实际上是由于美元及其他法定货币集体贬值造成的“计价幻觉”。他强调，黄金作为真正的价值锚点，在2025年承担了第二大储备货币的角色，其以美元计价的回报率高达65%，远超标普500指数的18%。若以黄金计价，标普500指数实际下跌了28%。

在货币价值重塑的背景下，美元兑瑞士法郎下跌13%，兑欧元下跌12%，兑人民币下跌4%。达利欧认为，本币贬值时，以本币计价的资产会产生升值的错觉，对于瑞士法郎或黄金基准的投资者而言，美股去年的表现实际上是灾难性的。

资金转向非美市场

在强势货币视角下，美股显著逊于欧洲、中国、日本等市场及新兴市场（整体回报34%）。10年期美债以黄金计价的回报为-34%，现金表现更差，外国投资者对美元资产的兴趣正在减弱。

美股估值见顶

尽管标普500指数以美元计录得18%的总回报，但达利欧分析认为，这主要由盈利增长和市盈率扩张驱动。其中，“七巨头”盈利增长22%，其余493只成份股盈利增长9%。销售额扩张贡献了57%的盈利增长，而利润率的提高则贡献了其余部分。

达利欧指出，利润率的改善很大程度上归功于技术效率的提升，但这种红利分配极度不均。资本家获取了大部分改善成果，而工人阶层获益较少。他提醒投资者，这种失衡正在引发左翼政治力量的关注，未来利润分配的争夺将成为影响利润率的关键变量。目前高昂的市盈率和极低的信用利差意味着，从风险溢价中获取额外回报的空间已经消失。

政治与体制转型

达利欧还讨论了特朗普政府对市场的影响。他认为，当前的政策是对资本主义力量的激进杠杆化押注。然而，单边主义的外交政策和制裁风险正促使外国投资者进行投资组合多元化，减少对美国债务的需求，转而购买黄金。

在政治层面，可负担性问题（即货币价值问题）已成为核心矛盾。由于收入前10%的“富裕阶层”持有大量股票资产，他们并未感受到通胀压力，而底层的60%人群正感到不堪重负。达利欧预测，这种财富差距的扩大将导致2026年中期选举的动荡，并引发左右两派之间围绕财富分配的“大决战”，这种不确定性将持续对市场产生深远影响。