全球主权债供给周期上行：半年融资5040亿美元创纪录，财政扩张推动加速

全球主权债务发行激增，上半年融资额创纪录

根据最新数据，今年迄今为止，全球主权发行人已通过银团债券市场发行了高达5040亿美元的债务，这一数字甚至超过了2020年上半年新冠疫情期间的举债规模。

财政赤字与公共支出增长

自全球金融危机以来，各国财政赤字持续扩大，疫情期间财政赤字更是急剧攀升。当前，各国政府增加国防开支，保护家庭免受物价冲击，以及应对人口老龄化和利率上升带来的财政压力。丹斯克银行首席分析师Jens Peter Sorensen指出，债券供应增加的主要驱动力是公共支出的增长和由此带来的更大的融资需求，包括军费开支、基础设施投资以及向清洁能源转型的投入。

银团债券发行特点

银团发行筹集的资金规模虽然远低于常规政府拍卖发行的债券规模，但在欧洲等地区，聘请银行向投资者销售债券依然非常普遍。在市场波动时期，银团发行可能是一种风险更低的选择，同时也能让债务管理机构更灵活地掌握发行时机。

德国及其他欧洲国家正在为武器和弹药支出预留数千亿欧元资金，而欧盟也放宽了财政规则，以允许成员国增加国防开支以及减少化石燃料消费的能源转型投资。

在过去10年中，有8年时间意大利都是主权银团债券市场上最大的借款国。2026年，意大利再次位居榜首，仅今年前六个月，就已通过银团债券融资近700亿欧元（约合810亿美元）。与此同时，德国今年迄今已通过三次银团债券发行融资140亿欧元。英国、比利时和塞尔维亚均完成了历史上规模最大的银团债券发行。澳大利亚和墨西哥也跻身今年前十大主权发行国之列。

资管公司TwentyFour Asset Management的投资组合经理Johnathan Owen表示，市场需求依然强劲，尤其是短期限债券需求旺盛。面对充满不确定性的利率前景，各国政府正抓住机会完成繁重的再融资安排，并为不断增长的财政支出提供资金。

全球经济前景与利率政策

由于中东战争引发的通胀冲击推高了债券收益率，全球经济前景正在恶化，市场对利率路径的预测也被打乱。欧洲央行预计将在本周实施自2023年以来首次加息，而美联储也被预计将在今年晚些时候收紧货币政策，尽管此后的政策路径仍不明朗。

今年3月，在冲突爆发后不久，美国国债拍卖曾受到利率市场剧烈波动的影响。不过，此后几乎没有迹象表明投资者正在失去对债券的兴趣，只是他们要求更高的回报。美国财政部5月进行的30年期国债拍卖，是自2007年以来首次出现中标收益率高于5%的情况。与此同时，英国今年4月发行的150亿英镑（约202亿美元）国债吸引了创纪录规模的认购需求，原因是10年期英国国债收益率达到自2008年以来最高水平。

推动各国政府发债规模增长的另一个重要因素是债券到期偿付规模上升。随着疫情时期发行的大量债券开始陆续到期，各国政府需要进行再融资。法国外贸银行的分析显示，2026年欧元区主权国家的再融资交易规模同比增长26%，高于同期银团债券总发行量11%的同比增幅。

今年剩余时间的银团债券发行节奏将在很大程度上取决于各国央行未来的利率政策。一些国家正赶在夏季市场淡季来临之前融资。希腊已聘请银行安排重新发行2036年到期债券，并计划于周三进入市场。瑞典也已授权发行三年期欧元债券。Insight Investment全球利率主管Harvey Bradley表示：“今年下半年，欧元区主权债券市场仍将有大量新债供应进入市场。”